2023 年实现归母净利-3.86 亿元（同比减亏），维持“买入”评级民和股份发布年报，2023 年实现营收20.74 亿元（yoy+29%），归母净利-3.86亿元（yoy+15%）；其中Q4 实现营收4.42 亿元（yoy-16%，qoq-14%），归母净利-2.68 亿元（yoy-123%，qoq-243%）。考虑到2023 年祖代产能有所恢复，我们下调2024/25 年并新增2026 年盈利预测，预计2024/25/26年归母净利为2.07/3.85/1.83 亿元，对应EPS 为0.59/1.10/0.53 元。参考可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值14x，考虑公司新建产能陆续释放，鸡苗销量有望持续增长、调理品业务或逐步放量，叠加2024 年白羽肉鸡苗价格周期有望迎来向上反转，有望带动公司盈利能力提升，给予公司2024 年21x PE，目标价12.39 元，维持“买入”评级。

    　　23Q4 鸡苗价格成本双承压，2023 年熟食渐放量2023 年公司雏鸡和鸡肉制品营业收入分别约7.49 和11.15 亿元、同比增速均为33%，主要得益于白羽鸡苗价格上涨叠加鸡肉调理品销量增加带来。

    　　2023 年公司白羽肉鸡苗销量2.67 亿只、同比+3%，销价约2.8 元/只、同比+29%，我们估算单只亏损约1~1.5 元/只；鸡肉制品销量8.48 万吨、同比+18%，销售单价约1.32 万元/吨、同比+12%，我们分析量价齐升或主要系公司调理品销量增加、同时调理品价格相对较高带来。23Q4 公司收入下滑、归母净利增亏主要系鸡苗价格下滑、同时成本有所提升带来。23Q4 公司销售鸡苗6151 万只、同比+3%，销售均价约1.81 元/只、同比-41%，同时鸡苗成本受父母代种鸡采购价格提升等影响有所上涨，2023 年父母代鸡苗采购金额约1.87 亿元、同比+123%，我们估算鸡苗单只亏损约2.5~3.5 元/只。

    　　扩张主业鸡苗，延伸下游食品

    　　2021 年募投新增的1 亿羽/年商品代雏鸡产能和3 万吨熟食项目预计2024年中投产。2023 年调理品放量明显、潍坊民和的3 万吨产能已满产，鸡肉制品线上渠道（调理品销售为主）实现收入2.5 亿元、同比+180%，毛利率32%，带动公司鸡肉制品整体销售收入明显增长、且毛利由亏转盈。同时，食品销售渠道方面，民和在杭州成立了孙公司杭州民悦和，专门负责熟食品的电商平台销售，目前在天猫和抖音都有店铺，销售势头良好。产品方面，公司率先打造的手枪腿等产品颇为成功，并持续推出战斧鸡腿等潜力爆款。

    　　供给收缩有望逐步兑现，商品代苗价格或迎上涨2022 年国内白羽肉鸡祖代更新量同比减少23%，我们预计2024 年白羽肉鸡或现供需缺口，有望带动白羽鸡苗价格反转向上、并在今明两年迎来长周期，或带动公司商品代鸡苗价格上涨，公司盈利增长可期。

    　　风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。