事件：

    公司发布2020 年中报，实现营业收入9.02 亿元，同比减少42.29%，归母净利润2.32 亿元，同比减少73.26%。公司业绩同比大幅下滑，主因疫情影响及上半年鸡苗价格同比大幅下降。

    点评：量增价跌，业绩不及预期

    由于疫情影响下游需求，以及鸡苗行业整体供给相对宽松，上半年鸡苗价格同比下滑较多，从而影响公司盈利。上半年山东烟台鸡苗均价3.63元/羽，同比下降53.6%。

    从量上看，公司持续拓展产能。上半年销售鸡苗约1.6 亿只，同比增长6.5%，其中一季度销量同比增长1.97%，二季度销量开始显著回升，同比增长11.09%。随着国内疫情的缓和，消费端好转有望带动养殖端需求提升。

    行业供需博弈激烈

    行业整体供给压力依然较大。2019 年我国祖代更新量122 万套，同比大幅增长67%，远超一般年份行业供需均衡所需。随着这部分产能的释放，行业供给将明显增加。

    从需求端看，禽肉对猪肉的替代性需求，是禽链2019 年高景气的核心推动因素。当前生猪产能逐步恢复，尤其是2020 年下半年生猪出栏有望显著增加，而鸡肉的替代性需求将明显减弱。

    供给增加而需求减少，禽链价格面临较大压力，故我们预计2020 年禽产业链公司将面临一定业绩下行压力。

    下调公司盈利预测，维持“增持”评级

    疫情影响及行业供给增加，禽链价格不及我们原有预期。故我们下调公司盈利预测，预计公司2020-2022 年的EPS 为2.11 元、1.96 元、1.79元。公司是中国最大的父母代笼养种鸡养殖企业。虽然业绩同比下降，但依然处于盈利周期，故维持“增持”评级。

    风险提示：

    产品价格不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、发生疫情风险。