投资要点

    Q2 盈利3405 万元，同比、环比扭亏。公司发布2018 年中报。报告期内，实现营业收入6.7 亿元（同比增48.9%）、归属净利润1841 万元（同比增110%）。其中Q2 单季度盈利3405 万元，是公司持续亏损6 个季度后的首次单季度盈利。

    鸡价复苏+成本改善拉动Q2 盈利反转。2018 年2 季度，烟台地区商品代鸡苗均价约2.7 元/羽，同比上涨193%、环比下跌5%。而Q2 出栏量高于Q1，导致单羽费用摊销下降、成本环比改善。扣除资产处置收益和补贴收益后，预计 Q2 公司商品代鸡苗的单羽盈利约0.32 元/羽。

    Q3 盈利有望逐季向上。公司预计2018 年1-9 月实现盈利7000 万元-1 亿元，即预计Q3 单季度盈利5160-8160 万元（环比增长51%-140%）。我们认为公司的Q3 盈利或逼近指引上限：1）7 月1 日至8 月20 日，烟台地区商品代鸡苗均价约3.45 元/羽。2）17Q4 和18Q1 父母代销量低位，2018年下半年商品代供给有望持续去化。根据白羽鸡协会的数据，父母代种鸡销量自2017 年9 月起由105 万套/周的水平持续下行，并在2018 年一季度持续维持在不足75 万套/周的水平。而父母代种鸡在半年后进入产蛋期、30-40 周进入产蛋高峰期。由此推算，2018 年下半年商品代产量有望持续下行。3）巴西白羽肉鸡反倾销案自8 月17 日起延期6 个月，预计将压制下半年的巴西鸡肉进口量，减少国内鸡肉供给。由于巴西进口的鸡肉产品以价格较高的鸡翅、鸡爪为主，预计国内的鸡翅、鸡爪等产品价格将获有力支撑。

    上半年祖代鸡引种低位，有望加持产业景气至2019 年上半年。受疫情封关的影响，我国的祖代鸡引种量自2015年以来持续低位。其中2015至2017年祖代更新量分别为72 万套、62 万套、69 万套。而行业正常生产所需要的祖代种鸡更新水平在80-100 万套。目前，英美法西等大国仍未复关，我国的祖代种鸡更新仅可依赖新西兰、波兰和益生的自建祖代场。截至2018年上半年，国内共引种祖代种鸡27 万套（其中科宝和安伟捷分别自新西兰引种5 万套、16 万套，益生自波兰引种6 万套），同比虽然增加10%，但仍属低位。考虑到祖代到商品代的产能传导需时1-1.5 年，预计禽链产业景气有望持续至至少2019 年上半年。

    风险因素。鸡价上涨不达预期，疫情，食品安全事件。

    盈利预测及估值。禽链景气的向上趋势有望持续至2019 年上半年，商品代鸡苗价格有望中枢上移，带动公司盈利持续改善。我们维持2018/19/20 年EPS 预测为0.72/1.03/0.10 元，维持“买入”评级。