投资要点

    　　 事件：民和股份上半年营收4.5 亿元（-30%），归母净利润-1.8 亿元（-218%），扣非后归母净利润-1.8 亿元（-225%）。公司预计1-9 月归母净利润为-1.7~-2.1 亿元。

    　　 上半年受禽流感重创，鸡苗业绩不佳。上半年受禽流感冲击，鸡肉需求锐减，苗价一度创新低，导致禽链大面积亏损。我们估计公司上半年商品代鸡苗出栏量约1.25 亿羽，鸡苗均价1.3 元/羽左右，完全成本约2.65 元/羽，每羽亏损1.35 元，商品代鸡苗亏损约1.69 亿元。

    　　 食品微利，沼气发电、有机肥出现亏损。年初鸡价持续低迷，但下游肉品价格波动不大，屠宰一度盈利良好，上半年公司食品板块实现营收2.7 亿元，贡献利润903 万元。沼气发电和有机肥业务实现营收0.14 亿元，由于政府补助下降较多（当期政府补助188 万元，上年同期730 万元），导致亏损0.18 亿元。

    　　 近期鸡价跳跃式上涨，公司业绩弹性巨大。在疫情后补库存、环保压制、巴西双反等多重利好刺激下，近期下游鸡肉冻品连续涨价，带动鸡价跳跃式上涨，苗价也已回升至3 元/羽以上。虽然环保因素导致鸡苗价格出现回落，但长期看有望加速行业产能出清，从而利好上游苗价上涨。公司产业链较为单一，导致业绩受苗价影响波动剧烈，苗价如期上涨，公司的业绩弹性巨大。

    　　投资建议：上半年禽流感重创公司业绩，进入旺季鸡价、苗价快速上涨，公司业绩弹性巨大。我们预测公司2017-2019 年净利润分别为-0.02、1.96、2.06亿元，对应PE 分别为：-2856、25、24 倍，维持“增持”评级。

    　　 风险提示：疫情风险；鸡苗价格波动大。