本报告导读：

    　　塔牌集团发布2025 年业绩快报，水泥主业出货及盈利强韧性，补指标工作推进优化资源配置，投资收益增厚利润，高股息价值持续凸显。

    　　投资要点：

    　　持“增持”评级。公司公告2025年业绩快报，实现营收 41.07 亿元，同比-3.99%，归母净利润6.34 亿元，同比+17.87%，扣非后3.77 亿元，同比+10.50%；倒算25Q4 营收11.91 亿元，归母净利润0.46 亿元，扣非后0.67 亿元，年末存补指标一次性影响。公司作为粤东绝对龙头拥有区域强话语权，区域格局维护良好，价格及盈利展现强韧性。年末推进补指标进一步优化资源配置、增强优质资产经营能力。考虑供给侧优化下提价预期增强，我们上调2025-27 年EPS 预测至0.54、0.60、0.64（+0.06、+0.05、+0.03）元，参考可比公司2026年PE 均值21.8X，上调目标价至13 元，维持“增持”评级。

    　　公司作为区域龙头出货展现强韧性。公司公告25 年水泥及熟料销量同比+0.91%，其中我们估算25Q4 降幅与行业需求环境相匹配，并且粤东24Q4 价格并未大幅提涨，区域价格偏低下公司出货存高基数，因而实际25Q4 出货端展现了龙头强韧性，向后展望，伴随限制超产等措施实质落实，公司在补指标工作到位下优势有望扩大。

    　　盈利能力改善，持续验证格局优势。公司公告2025 年水泥销售成本下降8.40%，水泥销售价格同降4.25%，综合毛利率同比上升2.37个百分点，水泥盈利水平同比改善，其中我们预计25Q4 水泥吨毛利同环比亦改善，预计利润增厚核心源于成本端优化，以及粤东区域优势下价格底的较强支撑，区域龙头强定价权。26 年在供给侧优化以及产业盈利共识的增强下，盈利中枢有望抬升。

    　　年末补指标存减值及费用一次性影响。公司年末补充产能关停子公司鑫达旋窑5000t/d 水泥熟料生产线，计提生产线的资产减值准备和确认相关人员的辞退福利费用，带来一次性扰动。2025 年非经常性损益2.57 亿元，投资收益显著增厚利润。公司现金资产充沛，投资理财偏向稳健，有望持续增厚利润，亦是高股东回报可持续性的扎实基础。

    　　风险提示：宏观经济下行、原材料成本上涨。