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塔牌集团(002233)机构评级研报股票分析报告

 
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塔牌集团(002233):22全年量价承压 23Q1业绩显著改善

http://www.chaguwang.cn  机构:中泰证券股份有限公司  2023-05-10  查股网机构评级研报

  事件1:公司发布2022年年报。2022年公司实现营收60.3亿元,同比-21.8%;归母净利润2.7亿元,同比-85.5%;扣非归母净利润3.2亿元,同比-80.1%;经营活动现金净流量5.3亿元,同比-75.7%.单四季度营业收入19.2亿元,同比-22.2%;归母净利润1.6亿元,同比-69.2%;扣非归母净利润1.1亿元,同比-75.7%。

      事件2:公司发布2023年一季报。一季度公司实现营枚13.1亿元,同比+4.7%;归母净利润2.3亿元,同比+342.4%;扣非归母净利润1.4亿元,同比+23.7%。

      收入端:22年量价双降,23Q1销量同比提高。

      销量方面:22年公司水泥销量1826.4万吨,同比-7.7%;22Q4单季度水泥销量613.8万吨,同比+18%;23Q1单季度水泥销量376.6万吨,同比+8.1%。受地产景气下行等多重因素影响,水泥需求低迷整体贯穿22年全年,其中广东全年水泥消费量同比-19.9%,但公司地处身东相对封闭市场,且龙门基地销售半径辐射需求稳定的粤港凑大湾区,全年销量下滑幅度小于省内整体水平,并进一步巩圈了市场份额。23Q1在区域基建项目投建力度加大及较好天气作用下,公司销量同比出现显著好特。

      价格方面:22年公司水泥吨价为2994元吨,同比-67.3元,区域市场需求萎缩下供需矛盾突出,致使价格出现下调,同时广西等地水泥输入亦造成价格竞争加刷,粤东水泥价格整体自22年初开始即持续回落,9月后才开始金稳回升,因此我们预计22Q4公司水泥吨价环比22Q3有所回升,但同比仍有明显下降(21Q4高基数)。23Q1公司水泥价格同比仍略有下降,但环比22Q4进一步上涨。

      利润端:单吨盈利已开始就底修复,23Q1业绩同比大幅提高。

      吨成本&吃毛利:22年公司水泥吃成本为249.5元/吨,同比+21.8元,主要为煤炭价格同比高位所致,且受煤价回落影响,我们预计22H2公司吨成本低于22H1.22年吨毛利为50元/吨,同比-89.1元。23Q1公司晚成本同比下降5.2%,主要系媒炭价格下降及公司降本增效措施开始发挥作用,因成本下降幅度大于价格下降幅度,因此吨毛利预计同比提升。

      吨费用&吃净利:22年公司吃费用为30.1元/吨,同比-7.8元,全年公司推进机构精简、严控费用支出卓有成效;2301公司吨费用为32元/吨,同比-5.7元,费用管控继续发挥作用,且铺量增长亦摊薄费用开销。22年公司吃归母净利为14.6元/吨,同比-78.2元;吨扣非归母净利为17.5元吨,同比-63.6元,报告期公司产线围定资产减值计提、证券投资浮亏亦对业绩产生影响,分季度来看,22Q4-23Q1公司吃归母净利分别为26.3、61.8元/吨,吨扣非归母净利为18.2、37.7元/地,22年以来公司单吨盈利底部在22Q3,随后两个季度持续修复,其中23Q1公司证券投资浮盈亦带动归母净  利润同比出现大幅上升。

      投资建议:塔牌集团是粤东水泥龙头,区位竞争力持续增强,公司具有完整的产业链,产能布局合理,资源慕感强,在区域相对封闭的市场下通过高市占率占据强势地位。公司长久以来重视水泥工艺提升,产线先进,单体规模大,经营效率优异,销偿模式结合区域以基建、农村为主,吨销售费用较低。受益于粤港澳大湾区建设的长期需求支排,叠加环保压力下供给墙收缩预期,公司长期业绩有望保持稳健。此外,公司光伏发电项目建成并网有望降低能源消耗和破排放,在双碳政策背景下进一步增强公司主业核心竞争力。

      盈利预测:基于公司年报被露数据及2023年水泥市场预期,我们调整更新盈利预测,预计公司23-25年归母净利润分别为7.7、7.8、9.0亿元,(前次预测23-24年分别为20.0、20.9亿元);当前股价对应PE分别为12.7、12.5、10.9倍,对应PB为0.9、0.9、0.8倍,维持“增持”评级。

      风险提示:需求不及预期;供给侧约束不及预期;原材料涨幅超预期;水泥价格大幅波动等。

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