公司于3 月18 日发布2022 年年报，全年实现收入60.35 亿元，同降21.76%；归母净利2.66 亿元，同降85.50%。对公司来说2022 年并不是一个正常的年份，疫情、地产需求下滑、成本持续高位、行业出现价格战维护市场份额的情况，水泥量价齐降，盈利水平显著下降。2023 年预期形势相对转好，维持公司买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　量价本均呈现压力。公司2022 年全年实现收入60.35 亿元，同降21.76%；归母净利2.66 亿元，同降85.50%。根据公司年报，2022 年公司全年实现水泥销量1826.44 万吨，同降7.70%。我们测算公司全年水泥均价299.41 元/吨，同降18.35%；吨成本249.45 元/吨，同降9.60%；吨毛利49.96 元/吨，同降64.08%；吨净利16.06 元/吨，同降79.53%；水泥毛利率16.69%，同比下降21.25pct；水泥销售净利率5.26%，同比下降16.03pct。各项关键指标均下滑较多。对公司来说，2022 年并不是一个正常的年份，疫情、地产需求下滑、成本持续高位、行业出现价格战维护市场份额的情况，水泥量价齐降，盈利水平显著下降

    四季度已现改善。单四季度，公司营收19.23 亿元，同降22.2%；归母净利1.62亿元，同降69.2%，较三季度的亏损0.70 亿元已有较大幅度改善。我们测算公司单四季度销售水泥613.74 万吨，均价287.81 元/吨，吨成本234.32 元/吨，吨毛利53.49 元/吨，毛利率18.59%，吨净利20.62 元/吨，价格、毛利、净利均较三季度有较显著的改善。

    　　全年看需求企稳，旺季涨价后或面临广西水泥冲击。2023 年地产扶持政策陆续推出，地产投资企稳回暖的概率较大；2022 年基建投资增速较高，随着资金到项目的打通，2023 年落地的基建实物工作量将有望支撑水泥需求。煤炭价格当前也已基本企稳，我们预期进一步上涨概率较低。可预期的隐患在于2022 年广西新增的超过1000 万吨熟料产能，这或对广东水泥格局产生冲击。今年公司业绩最关键的两大博弈点，一是降水量，二是行业协同的共识。降水量同时影响西江水位（广西产能冲击）以及下游施工需求。行业协同则是水泥涨价的前提，相较于去年，今年节后水泥价格上涨顺利，或能佐证水泥企业对协同的认识更加深刻。

    　　估值

    　　根据公司2023 年经营目标，我们调整公司盈利预测。预计2023-2025 年公司实现营收64.41、64.58、64.76 亿元；归母净利7.99、9.45、10.13 亿元；每股收益分别为0.67、0.79、0.85 元，对应市盈率11.7、9.9、9.2 倍。

    　　评级面临的主要风险

    　　煤炭价格上涨，水泥需求回落，降水冲击，广西水泥冲击。