Q3 收入降幅收窄，证券投资浮亏扩大。1-9 月营收41.12 亿元，同比-21.55%，归母净利润1.05 亿元，同比-92%，扣非归母净利2.07 亿元，同比-81.9%，EPS 为0.09 元/股；Q3 单季度营收15.19 亿元，同比-5.5%，归母净利润-0.7 亿元，同比-117.6%。整体业绩降幅较大主要由于：①全年市场需求同比明显减少；②成本端原燃材料价格和物流成本持续增加；③证券投资浮亏带来公允价值变动亏损2.40 亿（Q3 亏损1.35 亿）。

    Q3 销量小幅回升，盈利水平仍然承压。前三季度公司水泥销量1212.7 万吨，同比-16.9%，降幅环比22H1 收窄10.9pct，其中Q3 单季度销售483,9 万吨，同比+7.67%，下游需求在传统旺季小幅回升。我们测算公司1-9 月全口径水泥吨收入/ 吨成本/吨毛利分别为339.10/284.29/54.81 元/ 吨，同比-20.20/+57.22/-77.42 元/吨，其中Q3 单季度吨收入/吨成本/吨毛利分别为313.97/286.16/27.80 元/吨，同比-43.86/+45.98/-89.84 元/吨，环比Q2分别-37.89/-3.33/-34.56 元/吨，受价格中枢下行及成本高企影响，整体盈利水平仍然承压。Q3 单季度期间费用率环比下降1pct 至7.49%，其中销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为1.9%/6.2%/-0.7%/0.2% ， 同比+0.5/-1.4/+0.04/-0.1pct。由于水泥价格下降、成本维持高位以及期末存货占用资金同比增加，1-9 月经营活动现金流净额为-1.23 亿，同比-111.7%。

    做强做精水泥主业，强化绿色发展。公司在产业拓展方面，围绕国家实现碳达峰、碳中和的中长期目标，推进光伏发电项目、水泥窑协同处置固废项目、智能工厂、绿色矿山和一级安标企业等建设，探索适合公司发展的新兴产业。

    公司2 条万吨生产线达到能效标杆水平，并计划2 年内通过技术改造、替代燃料项目等措施使5000t/d 熟料生产线能效达到标杆水平。8 月，公司与天津水泥设计院签署战略合作框架协议，未来将在烧成改造、粉磨改造、水泥窑协同处置、新能源开发与利用等多领域深度合作，进一步强化绿色发展。

    风险提示：项目建设进度不及预期；成本上涨超预期；疫情反复。

    投资建议：区域需求具备一定支撑，维持“买入”评级。

    截至三季度，粤东地区城际铁路“一环一射线”5 个项目可行性报告获批，计划10 月底前开工，总设计概算约509 亿，有助于拉动区域水泥需求，四季度施工需求有望获得一定保障，公司作为粤东水泥龙头有望受益。考虑前三季度经营情况，下调2022-24 年EPS 至0.44/0.68/0.82 元/股（调整前为0.87/1.14/1.27 元/股），对应PE 为16.7/10.9/9.0x，维持“买入”评级。