本报告导读：

    　　公司公布2022年中报，低于市场预期。我们看好粤港澳区域长期为公司提供的需求弹性。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司公告2022 年中报，实现营业收入25.93 亿，同比下降28.64%，归母净利润1.75 亿，同比下降81%，低于市场预期。据此，我们下调2022-2024 年EPS 预测至0.59、0.81、0.96（-0.70、-0.71、-0.64）元，根据可比公司2023 年平均12 倍PE，目标价格下调至9.72（-1.12）元。

    　　22Q2 销量下滑30%。受粤东区域Q2 地产需求持续下降及5 月以来雨水天气的影响，公司Q2 销量约380 万吨，同比下滑30%，整体上半年销量下滑达28%，下滑幅度超过2020H1，体现出需求端的弱势。

    　　我们判断7 月以来随着天气因素的好转产销已经逐步平衡，预计后续稳增长基建需求的落地，Q3 销量下滑幅度将有所收窄。

    　　价格下降叠加煤炭成本上行，盈利落至2016 年以来低位。受需求端疲弱影响，上半年出厂均价约340 元/吨，同比基本持平，但吨毛利同降62 元/吨至70 元/吨。其中Q2 销出厂均价约334 元/吨，同降39 元/吨左右，且煤炭成本上行压制盈利，吨成本同涨近62 元/吨至275 元/吨，致吨净利收窄80 元/吨至21 元/吨，整体盈利落至2016 年以来低位。

    　　证券投资非经常损益拉低业绩。2021 年上半年公司的非经常性损益为7,526 万元，2022H1 非经常性损益预计为-3,050 万元左右，同比减少约1.06 亿，下降的原因主要是受股指下跌的影响，报告期公司证券投资出现浮亏，剔除非经常损益影响公司H1 业绩下滑幅度为75.54%。

    　　风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。