公司发布2021 年报，全年营收77.1 亿元，同增9.5%；归母净利18.4 亿元，同增3.0%；EPS1.57，同增3.4%。其中Q4 营收24.7 亿元，同增4.2%；归母净利5.2 亿元，同增29.6%；EPS0.44，同增29.4%。

    支撑评级的要点

    经营向好，利润承压：2021 年，公司产销量小幅上涨，实现营收77.1 亿元，同增9.5%，归母净利18.4 亿元，同增3.0%，费用率8.2%，总体稳定。

    受煤炭价格上涨、地产、基建投资放缓带来的影响，全年综合毛利率37.2%，同减2.4pct，全年净利率23.8%，同减1.5pct。

    Q4价涨量增部分对冲成本上行：我们测算公司Q4 水泥销量约520.1 万吨，环比增加70.6 万吨；吨均价446.8 元，同增143.3 元；吨成本339.7 元，同增142.3 元；吨毛利约107.1 元，环比下滑7.9 元。水泥价格自9 月初快速上升，到10 月中旬见顶后迅速回落，公司产品提价与成本涨幅相近，部分对冲了煤炭涨价压力，Q4 公司综合毛利率38.1%，同增4.8pct，环比增加5.2pct。

    2022 年基建稳增长确定性强，看好区域需求释放：2022 年经济增长目标定为5.5%，基建作为稳增长抓手值得期待。广东省2022 年计划安排省重点项目1570 个，年度计划投资9000 亿元，同增12.5%，计划新开工项目294 个。公司所在的粤东地区有望受益于区域投资稳增长带来的需求释放。

    估值

    考虑基建需求增长的确定性以及错峰生产带来吨利润修复可能，调整业绩预期。预计2022-2024 年公司收入为87.5、91.8、99.5 亿元；归母净利分别为20.8、22.3、24.5 亿元；EPS 分别为1.75、1.87、2.06 元。维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    基建与专项债推进不及预期、大宗商品保供稳价不及预期。