公司介绍：

    公司是专业从事微波射频产品及无线通信网络覆盖系统开发、生产、销售并提供相应服务的企业。主要提供各种模式的直放站以及全方位网络优化工程实施方案设计、实施及系统集成等服务。公司2010年总营收2.75亿元，归属于母公司股东净利润为2886万元，基本每股收益0.18元。

    要点：

    公司处于网优设备行业第二梯队：公司按照2010年收入来看，处于网优设备行业的第二梯队，占整体网优设备市场份额5%左右，尚余较多市场空间可以突破。公司目前也在全国进行营销网络的建设，伴随营销网络的完善，作为市场攻方，有望获得更多份额。

    CMMB直放站是公司的看点：公司目前主做无线蜂窝网直放站以及CMMB直放站两块，其中CMMB直放站由广电集团公司定价及确定入围厂家名单，各广电省公司进行采购并确定最终各家份额。由于广电设备所要求的稳定性，CMMB直放站毛利率相对无线蜂窝网直放站稍高。公司进入CMMB直放站行业较早，前期投入较多，目前除了内蒙古（未开通CMMB），西藏等地之外均与当地的广电运营商建立了良好关系。之前由于广电系统内部体制改革尚未完成，CMMB未得到大力发展，从2010年开始由于移动迫切希望发展TD用户，与广电集团签订合约在TD终端上开展CMMB服务，月租6元（移动拿1.8元，广电拿4.2元），可收看包括中央1,5套节目在内的共7套节目，三年需要发展到5000万用户。其中2010年发展了1000万用户，截至目前共发展了3000万用户，增长势头良好，明年有望超过合同所定的发展用户数。虽然移动目前在CMMB上处于亏损经营，但鉴于CMMB对用户数发展的促进，移动可能仍会持续与广电合作；而广电在目前月租收入及用户规模下已经实现盈利，必然会进一步扩大用户数，以期实现更大投入产出比，所以预计广电会持续在CMMB上加大投入，而移动也会利用广电这个平台进一步发展自己的TD用户。CMMB目前只覆盖了全国331个城市，30多个百强县，而广电要求要覆盖到县（全国共30万个县），从此也可以看出CMMB仍有较大发展空间。2010-2012年广电具体投资以及公司对应销售收入预测请参见表1。公司截止目前为止只生产CMMB直放站，公司CMMB直放站目前约占市场60%份额，随着后续市场的扩大，可能会引来其他传统直放站厂商分一杯羹，例如京信等（目前国人已经涉足该市场），预计公司未来市场份额将呈下降趋势。除了直放站，公司正积极进入CMMB发射机市场，目前其CMMB发射机已经获得生产许可证，正在向广电规划院申请入网证，预计8月底前获批，届时将具有竞标发射机项目的资格，预计在2012年开始为公司产生收入。

    公司倚靠CMMB的风险：公司的CMMB项目前景目前看来广阔，但也存在一些不确定性，主要如下：

    1. 广电执行效率的问题：广电系统内部整合仍在继续，广电执行效率也不能令人满意，历年投资几乎都没有按时完成，我们在估算公司收入时已经给了一定冗余度，但如果广电投资进度进一步趋缓，公司将不能达到我们预测的相应收入。

    2. 对移动发展TD-SCDMA用户的依赖：目前由于移动需要大力发展TD-SCDMA用户所以与广电系统进行合作，但移动近年来一直致力于尽快过渡到LTE-TDD的4G制式，一旦达成目的，由于LTE-TDD和LTE-FDD在标准上的共通性，较多终端厂商的产品均可以同时支持两种制式，那么移动届时可以打终端牌来发展用户，而不用仅依靠CMMB来发展用户，毕竟两家在三网融合控播权方面合作得并不愉快。届时失去了移动这个平台，光靠广电自己的营销网络，预计CMMB用户数发展并不乐观。另外即便移动短时间之内无法过渡到4G，由于电信运营商与广电运营商在执行效率，运维方式等存在较大差异，两家是否能长期合作下去，也存在一定变数。

    3. 受到新技术应用的威胁：CMMB是一种广播模式，可以不受用户数限制进行视频文件的广播，而在4G标准中，也有相应业务模式，叫做MBMS(Multimedia Broadcast Multicast Service), 中文名是"多媒体广播多播业务"，其原理为利用现有无线蜂窝网络，在4G的无线频率上完成多媒体广播业务，与CMMB有相同效果，也就是说如果4G上马，届时的4G终端将不用另行镶嵌CMMB模块，即可接受多媒体业务，那时CMMB业务也就不具备独特性，用户发展恐受到影响。

    4. 潜在竞争者众多：CMMB发射端设备（包括发射机和直放站）市场目前相比电信运营商的上百亿的网优设备市场而言，尚不被各一线网优设备企业所看重，但随着广电持续对CMMB的加大投入以及电信设备的历年集采压价，且CMMB直放站与一般无线蜂窝网的移频直放站并无太多技术上的差异，传统网优设备企业恐怕会分一部分精力进入广电的招标中， 届时价格之战又起，各公司毛利率下降，市场份额趋于平均，无非是电信运营商集采大战的翻版而已，而公司也必不能幸免。

    市场盈利预期及估值：市场对公司的主要看点在CMMB发射设备方面，我们认为短时间之内（2011-2012年），公司的CMMB业务大幅增长仍是大概率事件，综合预测公司11-13年EPS为0.38元，0.63元和0.81元，对应市盈率分别为35倍，21倍和16倍，给予"推荐"评级。

    风险提示：广电CMMB投资趋缓超预期，移动不再大力发展TD-SCDMA用户。