事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入271.05 亿元（同比+16.12%），归母净利润8.39 亿元（同比+49.85%），扣非归母净利润2.64 亿元（同比+40.47%）。2026 年一季度，公司实现营业收入52.74 亿元（同比+13.23%），归母净利润-1.70 亿元（同比+12.17%）。

    　　2025 年，公司核心业务保持平稳快速增长。2025 年，公司核心业务表现稳健，其中智慧教育、开放平台、智能硬件、智慧医疗、企业AI 解决方案业务分别实现收入89.67 亿元、60.88 亿元、21.83 亿元、8.58 亿元、8.59 亿元，同比增速分别为24.04%、17.72%、7.92%、24.07%、33.65%。2025年，公司毛利率为42.36%（同比-0.28pct），基本保持平稳；公司销售/管理/ 研发费用率分别为19.15% 、5.12% 、16.38% ， 分别同比变化+1.66pct/-1.11pct/-0.29pct。2025 年，公司销售回款总额超过274 亿元，较上年同期增长超过45 亿元，期末经营活动产生的现金流量净额为32.08 亿元，以上两项均创历史新高。

    　　一季度扣非归母净利润受费用端影响较大，收入端表现稳健。2026 年一季度，公司实现扣非归母净利润-4.30 亿元（同比-88.58%），主要系研发及销售费用增长3.49 亿元。收入端，一季度公司实现营业收入52.74 亿元（同比+13.23%），其中B 端及C 端业务同比增长26.27%，继续保持良好增长态势；G 端业务受到春节延后及项目启动节奏影响有所下滑，但全年商机储备同比增长33%，预计全年仍会保持良性正向增长。此外，公司一季度合同金额同比增长28.16%，市场态势持续向好；当期回款金额57 亿超过收入金额且同比增长14.12%。

    　　星火大模型生态持续扩大，API+MaaS 收入快速增长。2025 年，公司大模型相关项目中标金额达23.16 亿元，中标数量和金额均位列行业第一；大模型API 及MaaS 平台服务收入3.85 亿元，同比增长263%。公司开发者生态领跑行业，2025 年公司开发者超1000 万人，大模型开发者达229 万人，年度增速达124%；2026Q1，公司AI 开发者规模达1074 万人，平台三方开发者大模型日均Tokens 较去年同期增长4241%。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年营收分别为317.03、367.75、422.19亿元，归母净利润分别为12.57、16.14、20.53 亿元，看好公司各项业务在AI 的赋能下持续推进，维持“买入”评级。

    　　风险提示：AI 技术落地不及预期；行业竞争加剧等。