24Q3 扣非净利润转正，回款节奏有望加速

    　　根据科大讯飞财报，公司2024 年前三季度营收为148.5 亿元，同比+17.73%；净亏损3.4 亿元，扣非后净亏损4.68 亿元。Q3 单季度营收55.25 亿，同比+15.77%；净利润5696 万元，同比+120.87%；扣非后净利1487 万元，同比+173.64%。主要系公司基于战略方向、市场空间、竞争优势、团队力量等评估确定了重点战略聚焦业务，保障了公司经营健康度。

    　　同时，截至2024Q3 末，公司应收账款余额140.03 亿，较年初增加18.38亿元，同比+17.29%。我们认为，考虑中办国办印发 《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，或有利于公司减少应收账款，前期已计提的应收款项减值准备，在后续款项收回时则会予以冲回。

    　　大模型赋能效果显著，驱动传统业务转型升级

    　　星火大模型在消费者、教育、医疗、汽车等已有场景中加快规模化落地，商业价值闭环已得到初步验证。具体而言

    　　教育业务：2024Q1~Q3 收入+22%，学习机销量增长超过100%。星火智能批阅机试点准确率达99.5%，暑期在上海、浙江、江苏等省市启动试点，已覆盖近百所试点应用校、初高中11 个年级学科；医疗业务：讯飞晓医APP 累计下载量1200 万，用户好评率98.8%，用户推荐率42%；

    　　消费者业务：“618”期间，讯飞录音笔、讯飞翻译机、讯飞智能鼠标、讯飞会议耳机等销量同比+70%；

    　　大模型B-C 端商业化加速，开启具身智能新成长曲线从大模型商业化进程看，C 端方面，讯飞星火App 安卓端的下载量已超1.31亿次，在安卓端，所有下载的大模型相关的APP 中，讯飞星火APP 的下载量在工具类排第一；B 端方面，2024 年1-9 月，公司中标大模型项目38个，中标金额为2.16 亿元，在通用大模型厂商中标排行榜第一；产业生态方面，AI 能力及方案突破752 项，总应用数超过268.4 万。后续，讯飞将在1024 开发者节上首发多模态视觉交互及超拟人虚拟人交互能力，实现模型底座能力的再升级。

    　　通用大模型+具身小模型，打造软硬件一体化的机器人超脑平台。超脑平台已出货1 万余套，赋能450 家机器人国产端侧超脑控制器。2024 年6 月，讯飞发布机器人超脑平台2.0。

    　　投资建议：考虑国内宏观经济环境与公司三季报情况，我们下调盈利预测，收入从24-25 年的304.20/381.63 亿元调整为228.58/267.01 亿元，归母净利润由24-25 年的20.16/26.78 亿元调整为5.77/8.86 亿元，新增26 年收入、归母净利润预测值分别为310.90 亿元、11.31 亿元，24~26 年营业收入分别对应4.64/3.97/3.41 倍PS。考虑公司作为中国人工智能“国家队”，且大模型前期投入较高，后续商业化有望非线性加速，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司业务发展不及预期；市场竞争加剧；公司业绩不及预期；业务创新风险；相关政策落地不及预期