Q3 净利成功转正，开放平台与消费者业务表现突出。公司披露了2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营收148.50 亿元，同比增长17.73%；归母净亏损3.44 亿元，23 年同期盈利0.99 亿元；扣非归母净亏损4.68 亿元，23 年同期亏损3.24 亿元；毛利60.07 亿元，同比增长18.17%。分业务来看，公司教育业务收入增长22%，学习机销量增长超过100%；开放平台与消费者业务收入增长44%，其中智能硬件收入增长41%，开放平台收入增长50%；智能汽车业务增长49%。此外，前三季度公司销售回款（150 亿）较2023年同期增长25%（2023 年前三季度回款120 亿），应收账款风险管理可控。
2024 单Q3，公司实现营收55.25 亿元，同比增长15.77%；归母净利润5696.14 万元，同比增长120.87%；扣非归母净利润1486.64 万元，同比增长173.64%；毛利22.60 亿元，同比增长16.68%；经营性现金流净额7.15亿元，同比增长100.09%。公司在加大星火大模型的研发投入和布局的同时，实现了利润当季度转正。
公司AI 国家队产业地位进一步增强，“讯飞星火”大模型已成央国企首选。
2024 年前三季度，公司坚定投入认知大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，踏踏实实推进长期、可持续、高质量发展，科大讯飞人工智能国家队的产业地位进一步增强：“讯飞星火”在夯实自主可控优势的同时，综合性能保持行业领先；科大讯飞承担了国家发改委、工信部、科技部和中科院的多项国家战略任务。“讯飞星火”大模型成为央国企首选。据相关统计，“1-9月份，科大讯飞的大模型相关项目的中标数量和金额在行业里都处于领先位置。”；“通过中国政府采购网、中国招投标公共服务平台等数据梳理，科大讯飞成为上半年大模型中标数最多的市场化玩家，且8 月份单月中标金额突破1.5 个亿，行业排名第一；讯飞星火正在领跑央国企市场。”；2024 年9 月，“科大讯飞的中标项目数量在行业里大幅领先，组成明显领先的第一梯队。”此外，“讯飞星火”产业生态进一步加强。2024 年前三季度开发者数量持续高速增长，新增开发者数量达177.7 万，公司正与41.5 万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐。“讯飞星火”APP 在安卓端的下载量超过1.9 亿次。
学习机销量创新高，建设全渠道营销能力助力长期销量增长。 2024 年7-9 月讯飞AI 学习机月度激活持续创新高，9月累计激活历史新高，前三季度讯飞AI 学习机销量持续快速增长，销量实现翻倍增长，用户满意度和推荐值（NPS）持续保持行业第一。此外，公司持续建设全渠道营销能力，7-9 月学习机销量再创新高。截止到9 月底公司新建门店近800 家，线下专卖店数量超过1800 家，合作伙伴专业能力稳步提升，营收增长超200%的合作伙伴达27 家；自去年5月首次升级大模型功能以来，2023 年讯飞A1 学习机高端学习机市占率、线上销售额均保持市场第一，大模型加持下最新发布的T30 Lite、T30 Pro 等全系列新品上市后获得较大市场反响，供不应求，目前已在按计划供应中。根据公司投资者关系活动记录表援引天猫生意参谋、京东商智官方统计数据，2024 年1-9 月，讯飞AI 学习机在天猫、京东渠道市场份额均排名第一。
批阅机已铺开近百校，流水型、运营型服务模式探索推进中。批阅机方面，自8 月投入市场以来，星火智能批阅机迅速在近百所应用校铺开：已在学校作业场景实现日频使用，扫描作业量月内增长50 倍；平均批改准确率稳定＞99.5%，平均批改时长（数学10.2min、英语17.4min）；扩科扩班趋势明显，并带来平均批改量的提升。2024 年将持续夯实刚需能力，面向头部、中部校，快速打造初高中基础主学科（数英物+文科作文）的规模化应用能力。星火智能批阅机致力于打造“刚需+代差”的高端产品，当前正在长期运营的学校试点应用成效，探索推进以流水型、运营型为主的服务模式。目前在上海、浙江、江苏、天津、安徽、山西、内蒙、湖北等省市落地。
公司回款总体健康，多手段助力回款持续推进。公司回款总体上健康：第一，应收账款的增长主要系公司业务发展、销售规模增大所致，符合项目交付周期与规律。第二，2024 年前三季度销售回款（150 亿）较2023 年同期增长25%（23年前三季度回款120 亿），2024 年Q3 销售回款（60 亿）较2023 年同期增长33%（23 年Q3 回款45 亿），回款增速高于收入增速（15.77%）。公司严格按照企业会计准则计提了应收账款坏账准备，随着国家相关政策的逐步落地，公司对未来回款保障有信心。第三，坏账风险可控，经营保持良好安全边际：应收账款中政府企事业单位、国有企业以及银行等金融机构占比达70%以上；前三季度应收账款增加主要是政府客户影响，受整体市场环境及财政预算影响部分款政府项目回款延迟，但应收账款客户质量总体较好，近年来实际坏账核销占应收账款比例均小于0.1%。第四，公司高度重视回款管理，成立回款工作部，持续强化应收账款管理。公司已经制定并发布《销售回款专项激励管理办法》，应收账款回款与业务考核相互融合，回款管理落实到责任人，鼓励提前回款，重点关注逾期未回款。
积极经济政策带来公司业务层面和回款层面直接利好。近期中央各部委陆续出台了一系列经济刺激政策，强调必要的财政支出具备足够强度，重点支出可以应支尽支。如上述积极的财政政策能较快落地，将有助于公司G 端业务获得增量资金来源；同时，近期，财政部发布会强调，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目的债务外，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务外，还将从有效补充财力、切实保障各项重点支出、用足用好各类债务资金三方面着力，保持必要的财政支出强度，确保重点支出应支尽支。财政部关于支持地方化解政府债务风险的增量政策，有利于宏观经济的平稳运行，相关政策的落地有利于讯飞深耕的教育、医疗等民生刚需场景，建设资金来源得到保障；有助于公司在政府侧的应收账款的加速回收，减少坏账计提对利润影响；以旧换新有助于提升社会购买力，有助于科大讯飞消费者产品销售增长。
公司大模型商业化推进顺利，三管齐下推动商业落地持续加速。星火大模型商业化落地路径主要有以下三条：路径一：
在消费者、教育、医疗、汽车等已有场景中加快规模化落地，实现商业价值闭环。基于良好的应用场景基础，大模型正贯穿于公司“7+3”战略聚焦业务，赋能公司已有的软硬件产品和行业系统，进一步提升公司在相关领域的领先优势，提升用户体验和产品渗透率，从而带来更大的市场空间。路径二：以大模型为切入点，在运营商、金融、能源、交通等重点行业做深做透，与央国企战略合作深度运营。例如，讯飞与中国移动合作为中国石油打造能源化工领域“昆仑大模型”。大模型应用作为新的探索性业务，头部客户尤其是具有行业属性的大型央国企，公司已经处于行业领先位置，并且呈现稳步递增的态势。路径三：通过先发优势，打造iFlyCode、招采、会议、文档、翻译等标准化产品，实现企业市场的规模化推广。例如，星火大模型的代码能力经交通银行、京东等测试，在业界处于领先水平，在软件行业加快落地，自iFlyCode 发布以来，已在京东云、软通动力、交通银行等100 多家机构对接应用。
盈利预测与投资建议。我们认为，公司在大模型投入造成业绩承压的背景下依然取得了Q3 利润转正的成绩，这说明公司本身提质增效取得了较为良好的效果，另一方面，公司大模型在商业化的落地方面取得了优秀的成绩，“国央企首选”彰显了公司目前在大模型领域的突出地位，而学习机和批阅机等智能硬件更是成为公司重要的增长点。未来，伴随相关利好经济政策的持续落地，公司也有望直接受益，长远来看，公司的发展值得期待。我们预计，公司2024-2026 营收分别为226.22/266.97/323.31 亿元，综合考虑，我们给予公司2024 年动态PS 5-6 倍，对应6 个月合理价值区间为48.93-58.71 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。大模型落地或商业价值不及预期；订单增长不及预期；AI 技术研发不及预期，商业化应用落地进程缓慢；市场竞争加剧等。