公司加大B/C 端业务占比，收缩G 端业务，持续优化营收结构。公司维持毛利率稳定，费用支出稳健增长，带来单季度利润转正，同时加强回款与现金流管理，Q3 回款与经营性净现金均同比大幅增长，体现公司经营提质增效。星火大模型AI 教育应用持续深化，央国企合作优势显著，商业化落地持续推进。

    事件：科大讯飞发布2024 年三季报。24 年前三季度，公司实现营业收入148.50亿元，YoY +17.73%；实现归母净利润-3.44 亿元，YoY -445.91%；实现扣非净利润-4.68 亿元，YoY -44.38%。实现经营性净现金流-8.21 亿元，去年同期为-11.72 亿元。其中，Q3 单季度公司实现营业收入55.25 亿元，YoY+15.77%；实现归母净利润0.57 亿元，YoY +120.87%；实现扣非净利润0.15亿元，YoY +173.64%。实现经营性现金流净额7.15 亿元，同比增长100.09%。

    收入结构持续优化，加大B/C 端收入占比。2024 年前三季度公司实现增速17.73%，其中Q3 单季度实现收入增速15.77%。分业务看，公司持续优化营收结构，加大B/C 端业务占比，收缩对政府开支依赖较大的智慧城市等业务。

    公司核心业务中，教育业务收入增长22%，学习机销量增长超过100%；开放平台与消费者业务收入增长44%，其中智能硬件收入增长41%，开放平台收入增长50%；智能汽车业务增长49%。这几项重点B/C 端业务收入增速均大幅高于总体收入增速，为公司营收结构优化主要驱动力。

    单季度利润转正，经营性现金流大幅提升。费用端，公司Q3 单季度公司销售/管理/研发费用分别同比增加11.14%/10.82%/12.55%，整体费用支出增速稳健。同时，公司单季度仍维持20%的研发费用率，维持星火大模型的持续研发投入布局。利润端看，公司营收持续增长，毛利率维持稳定，费用支出增长稳健，带来公司Q3 单季度实现归母净利润5696 万元，扣非净利润1487万元，均环比转正，利润拐点向上。同时公司加强回款与现金流管理，公司Q3 单季度销售回款60 亿，同比增长33%，回款增速高于收入增速；Q3 经营性现金流净额7.15 亿元，同比增长100.09%，体现公司经营质量提升。截至24 年Q3 末，公司仍有应收账款140 亿元，同比增长17.29%。2024 年10 月18 日，中共中央办公厅 国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，有望进一步增加回款、降低公司应收账款风险。

    大模型探索三大商业化落地途径，AI 教育应用持续深化，央国企合作优势显著。星火大模型已探索现有场景规模化落地、央国企合作打开空间、标准化产品B 端拓展三大商业化落地途径。现有场景层面，星火大模型尤其在智能学习机、智能批阅机等教育场景已有规模化应用。根据天猫生意参谋、京东商智官方统计数据，2024 年1-9 月，讯飞AI 学习机在天猫、京东渠道市场份额均排名第一；星火智能批阅机自8 月投入市场以来已在近百所应用校铺开，AI 教育应用持续深化。央国企合作层面，“通过中国政府采购网、中国招投标公共服务平台等数据梳理，科大讯飞成为上半年大模型中标数最多的市场化玩家，且8 月份单月中标金额突破1.5 亿，行业排名第一”（数据来源：融中财经）；2024 年9 月，“科大讯飞的中标项目数量在行业里大幅领先，组成明显领先的第一梯队。”（数据来源：智能超参数“中国大模型中标项目监测报告”）；讯飞星火大模型央国企合作优势显著。

    维持“强烈推荐”投资评级。星火大模型持续推动公司BC 端业务增长，平滑G端业务压力，公司业务结构持续优化，但模型相关研发仍处于投入期，或将短期内对利润端造成压力。预计公司24-26 年实现营收230.43/275.50/320.06亿元，YoY +17%/+20%/+16%；实现归母净利润4.45/9.30/12.36 亿元，YoY-32%/+109%/+33%。维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧，新领域拓展不及预期，研发进度及新技术落地不及预期，星火大模型商业化落地不及预期，地缘政治风险。