事件概述
近日，公司发布2024 年中报，上半年实现营业收入93.25 亿元，同比增长18.91%，单Q2 实现营业收入56.78 亿元，同比增长14.62%。
2024 年上半年实现归母净利润-4.01 亿元，同比下降644.59%，单Q2实现归母净利润-1.00 亿元，同比下降176.21%。2024 年上半年实现扣非归母净利润-4.83 亿元，同比下降58.86%，单Q2 实现归母净利润-0.43 亿元，同比下降225.08%。公司收入端实现了较好的增长，大模型逐渐进入应用落地阶段，但短期投入部分影响了利润的增长，未来伴随产业化进度的持续推进，公司利润端有望复苏。
To B/to C 齐发力，各项业务保持良性发展
从收入端来看，公司上半年实现营业收入93.25 亿元，同比增长18.91%，业务拆分来看，公司to B 和to C 业务均实现了较好的发展。
1）教育产品和服务上半年实现营业收入28.60 亿元，同比增长25.14%。公司推出多款AI 教学新产品，包括搭载星火大模型 4.0 的星火智慧黑板；推出“星火智能批阅机”，可将全科全题型的作业批阅时间从平均90 分钟降至仅 5 分钟；讯飞 AI 学习机推出全新升级的AI 1 对1 答疑辅导功能。截至6 月30 日，科大讯飞“因材施教”已累计在超过 60 个市、区（县）级应用；智能评卷技术已累计在14 个省市高考中实现正式交付应用；2024 年英语听说中高考新增1个省级高考，新增3 个市级高考，3 个地市中考，累计覆盖25 个省市高考、111 个地市中考；课后服务已覆盖超过全国460 个区县和超13,000 所学校。
2）开放平台上半年实现收入23.45 亿元，同比增长47.92%，智能硬件上半年实现收入9.00 亿元，同比增长56.61%，C 端业务保持高速增长。截至6 月30 日，公司开放平台聚集超过706 万开发者，总应用数超过248 万，自去年9 月份星火大模型API 开放以来，已经吸引超过58 万的大模型开发者。公司消费者产品在618 全周期内智能办公本、翻译机、录音笔系列 GMV 同比增长43%，多个品类在京东、天猫双平台连续摘取销售额冠军。
3）其他B 端行业也有不错发展，公司智慧汽车业务上半年实现收入3.52 亿元，同比增长65.49%。智慧医疗业务实现收入2.28 亿元，同比增长18.80%。公司在大模型推广方面持续落地，已经成为国家能源集团、中国石油、中国移动、中国人保、太平洋保险、交通银行、奇瑞汽车、中国一汽、大众汽车、海尔集团、美的集团等多个重点行业头部企业的大模型合作伙伴。
从利润端来看，公司2024H1 综合毛利率40.19%，同比2023H1 持平略增，毛利率维持稳定。公司上半年扣非净利润较上年同期下降 1.79 亿元，主要原因系公司积极抢抓通用人工智能的历史新机遇， 2024年上半年在大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，以及大模型产业落地拓展等方面，新增投入超过6.5 亿元。尽管上述投入影响了公司短期经营业绩，但公司在核心技术自主可控方面所构建的全新能力，对持续巩固科大讯飞人工智能国家队产业地位进一步奠定了扎实基础。
讯飞星火V4.0 发布，基于国产算力底座实现AI 可持续发展2024 年 6 月 27 日，“讯飞星火”大模型如期升级，升级发布的讯飞星火 V4.0 在底座能力上全面对标 GPT-4 Turbo（在国际知名的HumanEval、WinoGrande、GPQA 等 10 项英文评测和 C-Eval、CMMLU等 2 项中文评测中，8 项超过 GPT-4 Turbo），“讯飞星火”APP 在安卓端的下载量达1.4 亿次。为加速共建第一开发者生态，“讯飞星火”在2024 年1 月30 日还推出了首个开源大模型——星火开源-13B，为广大开发者、高校、企业提供全栈自主可控且免费的星火优化套件，不仅深度适配国产算力，场景应用效果也实现领先，助力学术合作与产业探索。
公司通过与华为强强联合，合力打造我国通用人工智能新底座，让国产大模型架构在自主创新的软硬件基础之上，实现了大模型核心技术底座自主可控。2023 年10 月24 日，科大讯飞携手华为，宣布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”正式启用。2024 年1 月30 日基于“飞星一号”全国产算力平台训练出的千亿参数模型讯飞星火V3.5 正式发布，性能指标处于国内领先水平，验证了“飞星一号”的可靠性；6 月27 日，基于“飞星一号”的讯飞星火 V4.0 发布，七大核心能力全面提升，全面对标 GPT-4 Turbo，再次实现验证。
投资建议：
科大讯飞作为国内人工智能产业的领军企业，始终坚持“顶天立地”的发展战略，保持对AI 前沿技术的投入，同时在GBC 多个领域实现人工智能的规模商用。公司依托通用认知智能大模型——星火大模型，实现垂直领域的场景和产品落地，有望进一步提升自身竞争优势。
我们预计公司2024/25/26 年实现营业收入228.26/261.61/298.00亿元，实现归母净利润5.13/6.85/9.00 亿元。考虑到公司尚处于大模型和自主可控的投入期，采用PS 进行估值，维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价49.36 元，相当于2024 年5 倍动态市销率。
风险提示：人工智能研发不及预期；市场应用落地不及预期。