事项：
公司公告：2024 年6 月27 日，公司正式发布讯飞星火大模型V4.0，对七大核心能力进行全面升级，全面对标GPT-4 Turbo，并在文本生成、语言理解、数学能力等方面实现超越，在8 个国际主流测试集中排名第一，成为领先的大模型。同时，讯飞星火首发“个人空间”，打通全系讯飞C 端软硬件产品生态。针对专业化领域的应用，公司在医疗、教育、办公等领域不断做出升级创新，促进实现AI+各赛道应用规模化落地。近期，公司作为第一完成单位的《多语种智能语音关键技术及产业化》项目，获得国家科学技术进步奖一等奖，星火语音大模型迎来新突破。此外，公司发布星火企业智能体平台，在星火大模型带来行业赋能的同时，助力开发者生态蓬勃发展。
国信计算机观点：在全球人工智能的浪潮下，公司作为我国人工智能龙头，核心源头技术优势突显，“平台+赛道”战略布局发展势头强劲，讯飞星火大模型的不断升级超越赋能各个赛道AI 应用规模化落地，市场规模预计保持较快增长，公司业绩有望高速增长。预计公司2024-2026 年归母净利润为9.05/19.35/29.55亿元，对应当前PE 分别为110/51/34 倍，给予“优于大市”评级。
评论：
星火大模型持续升级迭代，强强联手打造国产化算力底座星火大模型V4.0 全面突破，综合能力国内领先。2024 年6 月27 日，公司正式发布基于全国首个国产万卡算力集群“飞行一号”的讯飞星火大模型V4.0，对七大核心能力进行升级突破，全面对标GPT-4 Turbo，并在文本生成、语言理解、数学能力等方面的实现超越，图文识别能力在科研、金融、医疗、司法、办公等场景的应用效果已领先GPT-4o。在国内外中英文12 项大模型主流测试集中，讯飞星火在8 个测试集中排名第一，超越GPT-4 Turbo 等国际大模型。基于公司源头各项核心技术积累，星火大模型的综合表现在国内保持领先水平，目前讯飞星火大模型正成为国家能源集团、中国石油、中国移动、中国人保、太平洋保险、交通银行等多领域头部企业的首选，同时已经在代码、合规审查、客服、评标、智能交互等多个典型场景产生应用成效。随着讯飞星火大模型的持续优化和应用场景的不断扩展，公司将有望在未来的市场竞争中保持优势，在大模型发展过程中持续引领潮流，朝着构建涵盖源头技术生态、智能体生态、应用生态和行业生态的全面生态体系稳步前进。
携手华为打造国产化算力底座，保障人工智能技术可持续发展。过去几年美国极限施压中锻炼出来的核心能力成为公司发展自主可控大模型的先发优势，通过与华为强强联合，合力打造我国通用人工智能新底座，让国产大模型架构在自主创新的软硬件基础之上，实现了大模型核心技术底座自主可控。2023 年10 月24日，科大讯飞携手华为，宣布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”正式启用，基于“飞星一号”训练出的星火大模型V3.5 和V4.0 的性能指标均处于国内顶尖水平，并在逻辑推理等能力方面超越GPT-4 Turbo。通过与华为的战略合作，公司在核心技术模型的自主可控能力实现飞跃，也为公司在过各赛道的拓展提供更加稳定和高效的技术支撑，推动大模型深度落地，赋能千行百业，促进自主可控的繁荣生态。
中国人工智能“国家队”，技术实力遥遥领先公司成立于1999 年，是亚太地区知名的智能语音和人工智能上市企业。自成立以来，一直从事智能语音、自然语言理解、计算机视觉等核心技术研究并保持国际前沿技术水平。公司积极推动人工智能源头核心技术研发和产业化落地，致力于“让机器能听会说，能理解会思考，用人工智能建设美好世界”。
公司是混合所有制代表企业，股权结构较为分散，其中大股东中国移动通信有限公司和中科大资产经营有限责任公司均为国资股。董事长兼创始人刘庆峰,因与中科大资产经营有限责任公司签署《一致行动协议》，成为公司实际控制人。
作为中国人工智能“国家队”，公司承建了中国唯一的认知智能全国重点实验室和语音及语言信息处理国家工程研究中心，是中国语音产业联盟和中科院人工智能产学研创新理事长联盟理事长单位。随着科大讯飞在语音技术核心研究和人工智能领域的成绩逐渐显著，社会各界给予广泛关注，多位党和国家领导人都曾亲临科大讯飞视察，对公司做出的创新工作均给予充分肯定。国家各行业部委和权威机构也已经初步形成了科大讯飞“国家队”的基本共识。
公司人才实力雄厚，核心技术全球领跑。公司构建了一支成建制的、行业顶尖的研发团队，团队建制完整、高效协同，并且充满使命感和归属感，成为科大讯飞在研究领域最大的优势，为前沿核心算法的研发创新奠定基础。科大讯飞两次被列入美国美国实体清单并且成功应对极限施压，核心技术研究和产品开发平台逐步实现全面自主可控，公司全面覆盖多个AI 研究领域且在智能语音、机器认知理解等关键核心领域已处于国际领先水平。2024 年6 月24 日，科大讯飞作为第一完成单位的“多语种智能语音关键技术及产业化”项目获得国家科学技术进步奖一等奖，这是全球人工智能浪潮以来过去十年人工智能领域的首个国家科学技术进步奖。
践行“平台+赛道”战略布局，加速人工智能生态发展科大讯飞基于讯飞开放平台开放647 项AI 能力与大模型技术能力，面向开发者团队开放助手生态、构建API 矩阵，全场景开放三方插件市场；同时开展行业共建、双创赋能、高校星火营。自2023 年5 月6 日讯飞星火发布至2023 年底，讯飞开放平台新增167.6 万开发者团队，同比增长229%，其中大模型开发者超35 万；并吸引2.7 万助手开发者、开发4.9 万助手应用；面向企业，公司正与10 万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐。同时，公司已与奇瑞汽车、太平洋保险、交通银行、国家能源集团、中国移动等行业头部企业联合打造各个领域的行业大模型应用标杆，加速产业升级。
公司实施“1+N”布局战略，讯飞星火赋能公司业务“多点开花”。公司启动“1+N 认知智能大模型技术及应用”专项攻关，其中“1”指的是通用认知智能大模型底座，“N”指的是将认知智能大模型技术应用在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业领域，并形成独具优势的行业专用模型。讯飞星火能够基于其AI 能力从海量数据和大规模知识中持续进化，实现从提出、规划到解决问题的全流程闭环，自其发布以来，公司已在教育、医疗、办公、智慧城市、运营商等公司各业务赛道逐步形成产业落地成果，构建起可持续发展的“战略根据地”，并推动开发者生态的蓬勃发展。
AI 应用规模化落地，从逐步探索迈向全面收获。2014 年，公司提出人工智能战略1.0，开始聚焦探索AI技术不同场景落地应用，经过长期探索，公司在各个赛道已实现突破并形成较为成熟的商业化模式。2019年，公司正式进入人工智能战略2.0 时期，以推动人工智能应用规模化为目标，不断拓展行业赛道，持续建立起各赛道优势。公司目前AI+赛道模式基本已经进入收获期，在教育、医疗、AI 平台、消费、车载、智慧城市等重点领域已建立起品牌优势，并在部分细分领域做到了行业龙头的地位。公司的收入与利润实现双增长，业绩增速亮眼，2023 年，公司实现营业收入196.5 亿元，较上年增长4%，实现归母净利润6.6亿元，较上年增长17%。
AI+主赛道智慧教育落地场景丰富，打造G-B-C 端联动。公司在“人工智能助力教育，因材施教成就梦想”理念指导下，通过AI 技术和教学场景深度融合，为教育体系提供精准服务，实现教与学的数据积累和应用。目前，公司智慧教育产品已在全国32 个省级行政单位以及日本、新加坡等海外市场应用。公司构建了完善的智慧教育体系，成功打造G-B-C 端协同联动，形成从校园、考试、教学到学习环节的生态闭环，系统性构建业务体系，从而显著提升智慧教育业务领域的效率，建立起领先的品牌优势。
盈利预测：业务规模预计稳步扩大，盈利能力有望持续提升假设前提
1）智慧教育业务：公司在智能教育方面的业务收入占总收入的比重大，毛利率也比较高，是公司的重要业务，公司在G 端提供因材施教产品服务，帮助地区地区教育管理者、学校师生提供教育解决方案。在B端提供智慧考试产品，支持智慧课堂、考前模拟、大数据精准教学、英语听说课堂、智慧作业、教育考试等服务。在C 端提供学习机等产品。智慧教育业务是公司收入的核心，我们预计2024-2026 年公司智慧教育业务收入增速分别为20%/15%/15%，其毛利率分别为52%/52%/53%。
2）智慧医疗业务：公司在智慧医疗方面提供涵盖G-B-C 三端的产品和服务，包括G 端的全科医生助理，B端的影像云、智能评估、诊疗助理，C 端的讯飞晓医APP 等。我们预计2024-2026 年公司智能软件业务收 入增速分别为50%/40%/30%，其毛利率分别为40%/40%/40%。
3）智慧城市业务：公司在智慧城市方面开发了数字政府、智慧政法、信息工程等解决方案。智慧城市业务是公司收入的主要来源之一。我们预计2024-2026 年公司智能物联网业务收入增速分别为0.24%/0.40%/1.40%，其毛利率分别为33%/33%/33%。
4）开放平台及消费者业务：公司在开放平台及消费者业务方面主要是B 端的数字员工、智能助手，C 端的讯飞听见、讯飞输入法以及开放平台和智能硬件解决方案。公司依托智能语音技术，结合其他先进AI 技术，打造了开放平台，邀请各位开发者入驻其中；同时提供各种智能软硬件一体化产品，面向客户提供标准化的机器人开发平台，并且可以根据行业定制个性化内容。开放平台及消费者业务是公司收入的绝对核心来源之。我们预计2024-2026 年公司开放平台及消费者业务收入增速分别为40%/30%/30%，其毛利率分别为33%/34%/35%。
5）智慧汽车业务：公司在智慧汽车业务的产品和服务主要是B 端的智能座舱和C 端智能音频、座舱域控制器等。2024 年6 月27 日公司召开了星火大模型4.0 的发布会，表明公司已经与包括奇瑞、长城、红旗、广汽等多家车企建立了合作关系，星火大模型4.0 已经在智己L6、极氪MIX、星纪元ES、红旗EH7、昊铂GT 等车型上得到搭载。我们预计2024-2026 年公司智慧汽车业务收入增速分别为40%/30%/20%，其毛利率分别为60%/60%/60%。
6）智能金融业务：公司在智能金融方面的产品和服务主要是星火智能客服、星火营销助手、星火坐席助手、企业知识库等，以私域流量运营为抓手，开展线上、线下协同服务，提升银行营销效率。我们预计2024-2026 年公司只能金融业务收入增速分别为15%/15%/15%，其毛利率分别为70%/70%/70%。
费用率假设
期间费用率：公司主营智慧教育、智慧城市业务及开放平台于消费者业务，并积极布局智能驾驶等新 领域。公司在软件开发技术优势的基础上，提升软硬件一体化产品的竞争力。公司22/23 年的研发费用率分别为16.5%/17.7%，管理费用率分别为0.1%/0.3%。随着公司业务范围扩张，收入也有望进一步增长，期间费用率有进一步下探空间。
销售费用率：公司销售费用率较高，但随着未来公司经营的优化，销售费率有望降低。预计24/25/26 年销售用率分别是18.5%/17.0%/16.0%。
管理费用率：随着公司整合能力的进一步提升，费率管控有望提效，预计未来三年管理费率将保持在0.1%。
研发费用率：软件行业具有更新迭代速度快的特点，稳定的研发投入有助于公司保持产品在同类竞品中的优势，并提升创新能力。2024 年是公司的关键时期，公司将加大在在智慧汽车等多个新兴赛道战略投入， 以保证长期的业绩增长， 预计24/25/26 年公司研发费用率分别是17.2%/16.5%/16.0%。
所得税假设
公司近3 年所得税均为负值主要原因系财税补贴等递延返还所得税大于当期所得税所致，同时21-23年递延所得税绝对值呈逐年递减趋势，考虑到后续公司收入即将迎来快速增长期，政府仍会持续给公司补贴以支持研发等投入，递延所得税与当期所得税差额将减少，预计所得税/营业利润分别为-10%、-10%、-10%。
投资建议：在全球人工智能的浪潮下，公司作为我国人工智能龙头，核心源头技术优势突显，“平台+赛道”战略布局发展势头强劲，讯飞星火大模型的不断升级超越赋能各个赛道AI 应用规模化落地，市场规模预计保持较快增长， 公司业绩有望高速增长。预计公司2024-2026 年归母净利润为9.05/19.35/29.55 亿元，对应当前PE 分别为110/51/34 倍，给予“优于大市”评级。
风险提示
政策推进不及预期；技术推进不及预期；商业化进程不及预期。