核心观点

    　　公司2023 年营业收入为196.50 亿元，较上年增长4.41%；归母净利润6.57 亿元，较上年增长17.12%，营收结构持续变化，体现出健康稳健的经营状况。公司2024Q1 营收收入36.46 亿元，同比增长26.27%，营收增速恢复到相对较高水平，为全年营收奠定高基数。公司核心业务进展显著，星火大模型能力持续提升，“讯飞星火V3.5”在逻辑推理、语言理解、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近GPT-4 Turbo 的最新水平，大模型与公司各项核心业务快速融合，C 端业务持续发力，战略转型卓见成效。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年度报告及2024Q1 报告。公司2023 年实现营业收入196.50 亿元，同比增长4.41%;实现归母净利润6.57 亿元，同比增长17.12%;实现扣除非经常性损益后的净利润1.18 亿元，同比下降71.74%。公司经营性现金流量净额3.50 亿元，其中Q4单季度经营性现金流量净额超过15 亿元。

    　　公司2024Q1 实现营业收入36.46 亿元，同比增长26.27%；归母净利润及扣非净利润分别较去年同期减少2.42 亿元和1.02 亿元;经营活动产生的现金流量净额较去年同期增长17.04%。

    　　简评

    　　年度业绩符合预期，战略转型卓见成效。公司2023 年营业收入196.50 亿元，同比增长4.41%;归母净利润6.57 亿元，同比增长17.12%。单Q4 来看，公司营收70.37 亿，同比增长14.24%；归母净利润5.58 亿，同比增长295.77%。2023 年公司营业收入保持小幅增长，营收结构发生较大变化，公司G 端业务营收规模持续下降，项目质量持续提升，以G 端业务为代表的智慧城市业务毛利率持续提升。C 端业务持续发力，开放平台和消费者业务取得33.3%的高营收增速，同时成为公司第一大营收占比的业务。

    　　公司2023 年毛利率为42.66%，同比提升1.83pt，毛利考核下营收质量提升成效显著。2023 年公司期间费用率情况，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.98%、10.41%、23.10%、0.95%，同比变化+1.43pt、+0.45pt、+1.19pt、+0.5pt，期间费用有所上升，研发投入仍为重点。公司在认知大模型等关键技术领域大量研发投入， 2023 年研发投入金额约34.8 亿元，同比增长11.9%，利润端依然承压。

    　　2024 Q1 营收收入显著增长，利润端压力较大。2024Q1 实现26.27%的同比增速，营收增速恢复到相对较高水平，为全年营收体奠定高基数。一季度C 端业务持续发力，学习机的销量增长超过了100%，消费者及开放平台业务收入增长了63%，以智慧教育为例，在教育业务收入中，G 端占比32%，B 端占比26%，C 端占比达到了42%，营收结构持续优化，业务基本盘牢固稳健。2024Q1 公司毛利率为38.06%，同比下降3.82pt，毛利率下降的主要原因是：：1、业务结构优化，在业务由软件技术服务为主转向提供软硬件一体化解决方案的过程中，毛利率一定程度下降。2、大体量项目交付过程中，收入的阶段确认机制导致：一方面是部分项目根据交付进度在一季度阶段性交付硬件占比大，例如成都、济南的两个大的教育项目，一季度根据过程中交付进度确认收入的是智慧黑板、智能硬件等毛利率相对较低的部分，但实际上这些项目的整体毛利率保持在合理的毛利率水平；3、一季度开放平台中的AI 广告业务收入快速增长，广告业务整体毛利率在开放平台和消费者业务中相对较低，收入增长带来了毛利率的下降。预计全年毛利率与以前的毛利率水平基本保持一致。一季度新增研发投入约3 亿元，主要是在大模型研发和核心技术上的投入。此外，公司持股的金融资产投资收益同比减少了1.23 亿元，进一步影响了利润表现。

    　　核心业务进展显著，AI 产业生态持续构建。2023 年10 月，公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，基于该平台训练完成的“讯飞星火 V3.5”于 2024 年1 月30 日正式发布。

    　　“讯飞星火 V3.5”在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近GPT-4 Turbo 的最新水平;同时星火语音大模型首次发布，在首37 个主流语种上已整体超越 OpenAI公司推出的Whisper V3，保持科大讯飞智能语音技术的国际领先水平;此外，公司还同时发布了首个深度适配国产算力的讯飞星火开源大模型。大模型与公司各项核心业务快速融合，智慧教育方面，搭载了讯飞星火的讯飞 AI 学习机功能升级，星火教师助手、星火语伴 APP、星火 AI 心理伙伴等应用范围不断扩大。智慧医疗方面，讯飞星火医疗大模型通过由中国信通院牵头并联合20 多家产学研用机构发布的全国首个医疗健康领域大模型应用技术标准评测，推出AI 诊疗助理、讯飞晓医APP，使用AI 技术赋能医疗体系。智慧汽车方面，通过讯飞星火赋能，智能汽车人机交互范式进阶为多轮、多人、多区域、多模态的交互模式。

    　　投资建议：随着公司星火大模型的快速迭代和能力不断增强，其AI 能力将与教育、医疗等业务深度融合，助力公司业绩长期高质量发展。我们预计，公司2024-2025 年营业收入分别为239 亿、301 亿，同比增长率分别为21.4%、26.2%；归母净利润分别为8.2 亿、12.4 亿，同比增长率分别为25.3%、50.4%；当前市值对应PE 分别为125x、83x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　大模型技术发展不及预期：大模型属于先进AI 算法，若后续算法更新迭代效果不及预期，则会影响人工智能模型演进及拓展，进而会影响其商业化落地等；

    　　下游需求不及预期。当前国家在人工智能行业给予政策高度支持，下游需求旺盛，若未来下游需求增长由于各种因素导致不及预期，则可能会对公司业务收入增长造成不利影响；技术创新风险。人工智能技术研发过程存在一定的不确定性，创新性项目的落地节奏存在不确定性，可能导致收入不及预期；

    　　数据数量与数据质量不及预期：大模型需要大量的高质量数据进行训练，若数据数量和质量存在短板，则会影响模型效果。