事件：公司发 布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入196.50 亿元， 同比增长4.41%； 归母净利润6.57 亿元，同比增长17.12%；扣非归母净利润1.18 亿元，同比下降71.74%。2024 年一季度，公司实现营业收入36.5 亿元，同比增长26.27%；归母净利润-3 亿元；扣非归母净利润-4.4 亿元。

    4Q23 单季度盈利能力增长，经营现金流持续好转。2023 年公司毛利率43.1%，同比+1.92pct，分季度来看，4Q23 实现营业收入70.37 亿元，较上年同期（61.59 亿元）增长14.26%， 环比增长47.46%；实现归母净利润5.58 亿元，较上年同期（1.41 亿元）增长295.74%，环比实现大幅增长。2023 年公司经营性现金流净额3.50 亿元， 其中4Q23 单季度经营性现金流量净额超过15 亿元。1Q24 经营活动现金流同比期增长17.04%。

    坚定通用人工智能研发投入，围绕“1+N”整体布局赋能千行百业。公司持续坚定在通用人工智能大模型投入，2023 年公司研发费用34.81 亿元， 同比增长11.89%，短期来看公司盈利能力承压， 主要由于公司持续在通用人工智能认知大模型等方面坚定投入，24 年第一季度公司继续加大研发投入， 由于在大模型研发、核心技术以及大模型等方面新增投入，“讯飞星火认知大模型”持续迭代并维持中国大模型行业第一梯队，公司围绕“1+N”战略布局，通过将通用认知智能大模型底座技术应用在 教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业领域，并形成独具优势的行业专用模型。公司正与10 万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐。

    C 端业务占比稳步提升， 营收结构优化趋势延续。目前公司形成了G/B/C三类客户的业务体系，B 端业务和C 端业务持续保持增长态势，G 端业务短期承压。报告期内，公司B 端业务实现稳定增长：其中智慧汽车表现较为亮眼，实现营收6.96 亿元，同比增长49.71%；智慧金融实现营收2.89 亿元，同比增长23.01%；智慧医疗实现营收5.4 亿元，同比增长15.41%。受益于星火大模型，公司C 端硬件产品如讯飞AI 学习机、讯飞智能办公本，讯飞智能录音笔、讯飞智能翻译机GMV 实现84%增长。公司开放平台与消费者业务营收占比为31.47%，首次超过30%，并维持增长态势，成为公司第一大业务板块，此外，公司本地化海外平台建设长远布局，逐步搭建起海外渠道体系、品牌市场、营销商务等配套能力体系，奠定海外消费者业务拓展的坚实基础。

    人工智能产业“ 国家队”，携手华为打造国产通用人工智能新底座。2023年10 月，公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，基于该平台训练完成的“讯飞星火V3.5”于2024 年1 月30 日正式发布。“讯飞星火V3.5”在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近GPT-4 Turbo的最新水平，目前对标GPT-4 的更大参数规模的星火大模型训练正在有序推进中，预计今年6 月正式发布。

    投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收217.97/251.55/298.34 亿元，同比增长10.92%/15.40%/18.60%，实现归母净利润7.24/8.49/10.49 亿元，同比增长10.07%/17.40%/23.52%，EPS 分别0.31/0.37/0.45 元/股，对应PE 分别为1 42/121/98 倍，维持“ 推荐” 评级。

    风险提示： 技术研发进度不及预期风险； 供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。