公司大模型持续迭代，AI 应用有望打开公司成长空间，维持“买入”评级公司发布2023 年报及2024 年一季报，公司持续坚定投入，星火大模型持续迭代升级。考虑到研发投入拖累利润增长，我们下调2024-2025 年、新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为8.69、11.62、15.60 亿元（原为10.08、14.16 亿元），EPS 为0.38、0.50、0.67 元（原为0.44、0.61 元），当前股价对应PE 为111.8、83.6、62.3 倍，AI 应用有望打开公司成长空间，维持“买入”评级。

    　　2023 年公司收入稳健增长，利润承压

    　　2023 年，公司实现收入196.50 亿元，同比增长4.41%，实现归母净利润6.57 亿元，同比增长17.12%，实现扣非归母净利润1.18 亿元，同比下滑71.74%。

    　　（1）2023 年开放平台及消费者业务、智慧汽车收入增长亮眼。分业务来看，2023年教育产品和服务收入同比下滑9.70%，智慧城市收入同比下滑11.52%，开放平台及消费者业务收入同比增长33.28%，智慧汽车收入同比增长49.71%。

    　　（2）毛利率增长1.83 个百分点至42.66%。教育产品和服务毛利率提升7.20 个百分点，运营商毛利率提升6.45 个百分点，开放平台毛利率下滑6.88 个百分点。

    　　（3）费用率提升3.07 个百分点。销售、管理、研发费用率分别为18.24%、6.97%、17.72%，同比分别增长1.43、0.45、1.19 个百分点。

    　　2024Q1 收入保持较快增长，研发拖累利润增长2024 年一季度，公司实现收入36.46 亿元，同比增长26.27%，实现归母净利润-3.00 亿元，同比下滑418.99%，实现扣非归母净利润-4.41 亿元，同比下滑30.29%。

    　　2024Q1 公司在大模型及自主可控领域新增投入约3 亿元，拖累短期经营业绩。

    　　星火大模型持续迭代升级，未来有望打开成长空间公司持续坚定投入，星火大模型持续迭代升级。4 月26 日公司将发布星火V3.5更新，上新三大能力，值得期待。根据公司公告，对标GPT-4 的更大参数规模的星火大模型训练项目正在有序推进中，预计在上半年对标GPT-4turbo 当前最好水平，下半年对标GPT-4V 和DALL-E3 当前最好水平，不断升级更多实用型功能，未来有望在公司各业务赛道持续推广落地，打开成长空间。

    　　风险提示：教育订单不及预期；大模型商业落地不及预期；业务拓展不及预期。