投资要点

    　　公司披露2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收196.50 亿元（同比+4.41%），归母净利润6.57 亿元（同比+17.12%），扣非归母净利润1.18 亿元（同比-71.74%）；单Q4 营收70.37 亿元（同比+14.24%），归母净利润5.58亿元(同比+295.77%)；2024 年第一季度，公司实现营收35.46 亿元（同比+26.27%），归母净利润-3.00 亿元（同比-418.99%），扣非归母净利润-4.41 亿元（同比-30.29%）。

    　　整体业务保持稳健增长态势，开放平台及AI+行业应用表现亮眼分业务看，2023 年公司三大主营板块，开放平台及消费者业务实现营收61.85 亿元（YoY+33.28%），教育领域实现营收58.51 亿元（YoY -8.86%），智慧城市业务营收39.33 亿元（YoY -11.52%）。2023 年公司发力布局AI 大模型，星火大模型以及AI+行业应用布局已经展现成效，2023 年公司开放平台实现营收39.38亿元，同比大幅增长41.61%，智慧汽车、智慧医疗和智慧金融板块实现营收6.96 亿元、5.40 亿元和2.89 亿元，同比分别增长49.71%/15.41%/23.01%。

    　　持续加大研发投入力度，2024 年上半年公司大模型有望对标GPT-4 Turbo2023 年公司销售/管理/研发费用率为18.24%/6.97%/17.72%，同比分别+1.43pct/+0.46pct/+1.18pct，公司持续加大AI 大模型及行业垂类应用的研发投入，2024 年第一季度，公司在大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，以及大模型产业落地拓展等方面，新增投入约3 亿元，其中研发费用8.42 亿元，较去年同期增加1.26 亿元。公司计划于今年6 月正式发布对标GPT-4Turbo 当前能力的讯飞星火大模型V4.0 版本。我们认为随着公司在AI 大模型领域的持续投入和迭代，AI+行业应用生态的持续构建有望驱动业务持续高质量成长。

    　　核心技术自主可控方面坚定投入，国产算力底座有望助推国产大模型持续迭代2023 年公司在核心技术自主可控和产业链可控的国产化替代方面坚定投入，2023 年10 月公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，基于该平台训练完成的“讯飞星火V3.5”于2024 年1 月30日正式发布。“讯飞星火V3.5”在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近GPT-4 Turbo 的最新水平。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为随着公司在AI 大模型技术领域持续迭代，叠加AI+行业应用业务生态的不断完善，整体经营有望增长。我们预计公司2024-2026 年实现营收243.10/293.80/ 350.22 亿元，同比增速分别为23.71%/20.86%/19.20%，对应归母净利润分别为16.23/25.16/31.25 亿元，同比增速分别为146.92%/55.04%/24.20%，对应EPS 为0.70/1.09/1.35 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧带来的风险；订单增长或落地确收不及预期带来的风险；AIGC 相关技术实现和商业化推广不及预期带来的风险；