事件：科大讯飞披露 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年公司实现收入 196.5 亿元，同比增长4.41%，实现归母净利润6.57 亿元，同比增长17.12%，实现经营性现金流量净额3.5 亿元，自由现金流 -37.32 亿元，公司毛利率为42.66%。分业务看，公司教育产品和服务实现收入55.63 亿元，同比下降9.70%，信息工程实现收入18.86亿元，同比下降28.75%，数字政府行业应用实现收入13.19 亿元，同比增长22.79%，开放平台实现收入39.38 亿元，同比增长41.61%，智能硬件实现收入16.17 亿元，同比增长22.35%，智慧汽车实现收入6.96 亿元，同比增长49.71%，智慧医疗实现收入5.40 亿元，同比增长15.41%。

    　　点评：

    　　去年四季度公司业绩超预期。单4Q23 公司实现收入70.37 亿元，同比增长14.24%，实现归母净利润5.58 亿元，同比增长296%，实现经营性现金流量净额15.21 亿元，实现自由现金流-8.15 亿元。单季度毛利率为46.90%，创出近三年的最佳季度毛利率。今年1 季度公司实现高速收入增长。单1Q24 公司实现收入36.46 亿元，同比增长26.27%，实现归母净利润-3 亿元，实现经营性现金流量净额-13.84 亿元，自由现金流-20.99 亿元。

    　　公司显著加强对AI 的投入。我们看到去年四季度公司单季度Capex 高达23.36 亿元，相比之前5~10 亿的单季度Capex 提升显著，我们认为这主要是公司积极展开国产算力的采购。从年报披露的数据看，公司2023 年服务器设备新增固定资产17.31亿元，结合公司2023 年10 月官宣公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，我们认为高Capex 主要是对AI 的高投入所致。

    　　AI 落地成果颇丰，星火可燎原。公司"星火情景智能座舱"以大模型的规划、概括、推理能力赋能出行，覆盖60 多款海外车型提升中国汽车竞争力；公司讯飞星火已经开始在中煤集团落地，从采购文件编制、报价文件响应到输出评审结果，拟定智能化解决方案，大幅提升采购效率和质量；讯飞星火的“智医助理”，在全国 31 个省份426 个区县累计给出7 亿余次辅助诊断，质检出不合理处方 5400 余万次。

    　　投资建议： 维持“ 买入” 评级。预计2024 年-2026 年公司实现营业收入232.77/279.60/335.28 亿元，同比增长18.45%/20.12%/19.91%；实现归母净利润9.27/11.21/13.51 亿元，同比增长41.04%/20.91%/20.50%。

    　　风险提示：大模型技术发展不及预期等。