深耕AI 产业近25 年，业绩长期稳健成长。科大讯飞成立于1999 年，创立初期便聚焦AI 技术，目前在智能语音、机器翻译、自然语言理解、知识图谱、机器推理等多技术领域均处于国际领先水平。大模型时代，公司发布星火大模型，继续保持算法端的领先地位。公司背靠中国移动及中科院，管理层持股稳定，业绩长期保持稳定增长。2008-2022 年公司营收、归母净利润复合增速分别为36%、16%。

    　　大模型引领AI 浪潮，讯飞星火能力领先。公司在5 月6 日领先发布星火大模型，首发便在多个模型榜单中排名居前。5 月31 日，公司被信通院授予大模型工作组副组长单位荣誉，6 月20 日率先通过网信办大模型算法备案，模型实力得到强力背书。1024 开发者节上公司披露，经历多轮升级之后，公司目标在2024 上半年全面对标GPT-4。我们判断，公司在模型算法维度已经构筑了较为深厚的技术壁垒，在模型维度、应用赋能维度均具备较为明显的竞争优势。

    　　AI 产品多场景落地，打开未来成长空间。公司作为人工智能龙头公司，在教育、医疗、办公等领域深耕多年，具有丰富的行业人才储备及AI 产品化经验。基于行业Know-how、研发实力、人员架构上的多重优势，公司在星火大模型行业应用上产品落地迅速。0506 大模型发布会之后，公司持续发布教育、办公、智能驾驶、医疗、数字员工、工业等多场景应用，教育、办公类产品销量持续领先双11 购物节，销售额同比增长126%，实现AI 应用率先落地，未来有望获得更大的成长空间。

    　　盈利预测与投资建议：公司AI 大模型技术优势显著，应用多点开花，看好公司长期发展。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.81、12.92、19.65 亿元，以11 月14 日股价计算对应PE 分别为199、90、59倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济波动的风险；2）行业竞争加剧的风险；3）项目进展不及预期的风险。