投资事件：2023 年10 月19 日，科大讯飞发布2023 年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入126.14 亿元，同比下降0.37%；实现归母净利润0.99 亿元，同比下降76.36%。其中公司单Q3 实现营业收入47.72 亿元，同比增长2.89%；归母净利润0.26 亿元，同比下降81.86%。

    　　大模型领域持续加大研发投入，利润短期承压。Q3 报告期内公司实现归母净利润0.26 亿元，同比下滑81.86%，业绩短期承压。自从确立自研大模型战略以来，公司在研发领域持续加大投入，前三季度研发费用率19.81%，较先前水平有较大提升，一定程度影响当期利润。但公司投入的领域涉及核心技术自主可控与通用人工智能技术迭代与应用，在此领域的投入具有战略意义；星火大模型的能力在国产模型中已处于领先地位，学习机等toC 产品在星火大模型的支持下也实现了GMV 大幅增长。我们认为，随着下游回款能力改善，toG 和toB 业务有望复苏，toC 业务能够实现持续高速增长。

    　　与华为达成战略合作，打造通用国产AI 算力底座。科大讯飞2019 年就被美国列入了实体清单；2023 年10 月17 日，美国政府又进一步收紧对尖端人工智能芯片的出口管制，AI 算力短缺问题短时间可能持续加重。2023 年初，公司与华为昇腾启动专项攻关，联合研发高性能算子库，打造通用人工智能新底座，让国产大模型架构在自主创新的软硬件基础之上。在1024 开发者节上，公司和华为也将在人工智能算力底座上有进一步联合发布。我们认为，算力资源是训练大模型的必要支撑，如今昇腾910B 已经具有了基本对标A100 的计算能力，在充足算力的支持下，公司有望打造出能力更强大的模型产品，并以此为基础持续扩充生态圈，进一步形成先发优势。

    　　期待1024 开发者节星火大模型能力升级，打造更丰富的行业生态。星火大模型自5月6 日正式发布后，持续促进公司学习、办公类硬件产品销售。8 月15 日星火大模型更新版本后，对教育、医疗等细分场景充分赋能，公司业务和产品竞争力持续增长。10 月24 日，公司将如期发布讯飞星火认知大模型V3.0。模型将会升级代码能力，实现全面对标ChatGPT。公司还将发布医疗大模型和讯飞晓医APP，发布AI 答疑辅学（学习机应用）和AI 心理咨询功能，并与12 个行业龙头共同发布相关行业大模型提供生产力工具。随着相关产品发布，公司也有望打造更加丰富的行业生态。

    　　投资建议：科大讯飞在大模型上的投入水平较大，23 年前三季度面临下游经济环境不佳及回款压力等多重因素，短期收入和利润承受了较大压力。但考虑到星火大模型即将迎来重要升级，持续领跑基础大模型；公司与华为等产业伙伴达成了战略合作，在AGI 生态中拥有卡位优势等因素，随着下游情况改善，公司有望迎来业绩全面回升。

    　　考虑到一方面下游回款情况短期尚不能完全恢复，另一方面公司仍在持续加码投入大模型开发中，相关费用支出较大；随着明年迭代升级后的模型全方位赋能现有产品线，有望迎来业绩拐点。因此我们调整盈利预期，预计公司23/24/25 年实现收入203.13/262.97/344.92 亿元（前值229.10/304.19/407.69 亿元），实现净利润6.43/10.08/15.06 亿元（前值11.10/15.47/20.80 亿元），维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：AI 技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等。