事件:

    　　2023 年10 月19 日，科大讯飞发布2023 年三季度报告：

    　　2023Q1~Q3 公司实现营收126.14 亿元（YoY-0.37%）；实现归母净利润9936 万元，同比下降3.21 亿元。

    　　2023Q3 实现营收47.72 亿元，（YoY+2.89%）；实现归母净利润2579 万元，同比下降1.16 亿元。

    　　2023Q1 以来，公司经营态势持续改善，2023Q3 实现经营性现金流净额3.57 亿，同比下降2.49 亿元，环比增加2.17 亿元。

    　　投资要点:

    　　2023Q3 毛利率改善，坚定大模型研发投入

    　　2023Q1~Q3 公司毛利率达到40.30%，同比增加0.12%，其中，2023Q3 毛利率达到40.58%，同比增长0.28%，环比增长1.47%，主要系公司聚焦星火大模型，持续优化业务结构、提升市场竞争力。

    　　2023Q1~Q3 销售、管理、研发费用率分别为18.15%、26.30%、19.81%，分别同比+1.33%、+1.98%、+1.40%。其中2023Q3 销售、管理、研发费用率分别为17.48%、25.98%、20.56%，分别同比+1.11%、+1.90%、+1.34%，环比分别+0.91%、+5.18%、+4.39%。

    　　2023Q3，公司研发费用达到9.81 亿元，同比增长10.0%，环比增长22.5%，主要系星火大模型迭代升级，参数规模扩大带来的算力和研发成本。

    　　“星火+应用”成效显著，经营结构持续优化星火大模型赋能公司教育、医疗、智慧城市、运营商、金融、汽车等核心业务，提质增效，促进产品市场竞争力和用户渗透率提升、经营结构持续优化，2023 年前三季度，公司G 端、B 端、C 端占比分别为25%、32%、43%，较2022 年分别-15pct、+2pct、+13pct。

    　　1）教育：智慧课堂、学习机等搭载星火大模型全新升级，推出星火教师助手。公司教育业务克服G 端业务面临的困难，2023Q1~Q3 营收同比+6.78%，经营逐季向好，市场占有率不断提升。

    　　2）医疗：公司发布基于讯飞星火大模型的智能医疗助手一体机，具备多模态交互、医疗训练推理、医疗知识问答、医疗内容生成等能力。

    　　讯飞星火用户规模领先，大模型创造新成长曲线1）用户规模：2023 年9 月5 日，科大讯飞宣布讯飞星火认知大模型面向全民开放，星火注册用户数、访问量、日活、月活等均处于国内大模型第一梯队。讯飞星火契合办公人群的使用习惯，效率工具特征明显，信息/互联网/科研/教育行业用户粘性持续提升。

    　　2）开发者：截至2023 年10 月，开发者团队增长至549 万人，共开放595 项AI 能力，星火场景助手数量从200+提升至1.2W+。 9 月5日，讯飞星火API 面向开发者全面开放，提供V1.5 和V2.0 两个不同版本各4 个套餐类型。如V2.0 版本：套餐1（1 亿tokens，0.28 元/万tokens）、套餐2（0.5 亿tokens，0.30 元/万tokens）。

    　　3）B 端：已与超过10000 家企业合作对接，10 月24 日将发布12个行业大模型，提供生产力工具。B 端客户的交付主要分为两种方式：①通过云服务提供企业服务，为企业训练和定制ChatGPT；②面向强调数据安全的高端客户交付私有化解决方案。当前私有化部署正处于方案对接、效果验证和测试阶段，存在两种交付模式：

    　　交付国产自主可控的软硬一体的星火一体机，为合作伙伴和龙头企业定制专属大模型；

    　　基于客户自有硬件，讯飞提供星火大模型私有化部署和训练的“软件+服务”解决方案。

    　　盈利预测和投资评级：考虑公司坚定持续加大大模型等方向投入，以及下游行业的IT 支出节奏变化等原因，我们调整2023-2025 年公司归母净利润分别为9.04/15.51/24.57 亿元， EPS 分别为0.39/0.67/1.06 元/ 股， 当前股价对应PE 分别为130.82/76.26/48.15X。同时，考虑讯飞星火模型能力与用户规模领先，有望强化领先优势并创造全新业务模式和增长曲线，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型迭代不及预期；大模型应用不及预期；市场竞争加剧；国际局势风险。