本报告导读：

    维持增持。业绩低于预期；C 端业务表现较好，G 端业务承压；1024 开发者节值得期待，重点关注行业拓展与大模型算力底座。

    投资要点：

    维持增持。公司3 Q2023 营收126 亿元（-0.4%）归母净利1.0亿（-76.4%），Q3 营收48 亿元（+2.9%）净利0.3 亿元（-81.9%），低于预期。考虑G 端业务承压，下调2023-2025 年EPS 至0.52/0.65/0.96 元（原0.96/1.23/1.66元）。考虑到公司现阶段业绩下行主要系加大AI 大模型投入所致，而并非业务经营的趋势性变差，从长远来看AI 大模型将成为公司发展的重要动力，故维持目标价85.89 元，维持增持。

    C 端业务表现较好，G 端业务承压。1）收入端，受益于AI 大模型能力加持、线下渠道扩张、出国行市场回归等多重因素，C 端的教育、消费者等业务表现较好；而G 端教育、智慧城市等业务受客户资金压力影响而承压。后续需关注在2022Q4 低基数背景下，G 端项目增速在2023Q4 能否转正以及回款情况。2）利润端，重申此前的观点，目前部分基座业务处于投入期，短期利润更多反映公司在大模型方面的投入意愿和强度的变化，而非公司经营情况变化，应适当淡化。

    1024 开发者节值得期待，重点关注行业拓展与大模型算力底座。公司将于10 月24 日如期发布星火大模型3.0，全面对标ChatGPT。我们认为以下方面值得期待：1）代码能力升级，更强的代码能力将有助于讯飞快速延展其大模型应用场景。2）将与12 个行业龙头共同发布行业大模型。在国内第一梯队大模型公司技术没有代差的背景下，生态壁垒以及由此产生的数据壁垒有望成为公司的重要壁垒。3）与华为合作的大模型算力底座相关成果发布。根据业绩说明会，公司6 月下旬和华为合作的国产高性能算子库取得突破，将有效缓解公司算力紧张的状态。同时，以一体机作为载体的自主可控的AI 大模型能力毫无疑问将拥有广阔的市场。

    催化剂：1024 开发者节上公司将AI 大模型应用于更多场景