公司发布2023 年半年度业绩预告，Q2 收入回归良性增长，大模型研发投入强化致利润端有所波动。作为人工智能产业国家队，公司的星火大模型持续赋能AI 学习机、讯飞听见、办公本等业务，带来用户体验提升，增强产品竞争力。

    　　年内，公司计划对标海外不断升级大模型能力，8 月15 日将突破代码能力并升级多模态交互能力，10 月24 日将全面对标ChatGPT。我们看好星火大模型基于公司自身业务丰富的商业化路径，未来有望助力公司把握大模型技术先机，参与互联网产业格局重塑，并充分打开自身成长空间。维持“买入”评级。

    　　 事项：公司发布2023 年半年度业绩预告，2023 年上半年预计实现营收78 亿元，预计实现归母净利润0.55-0.80 亿元，同比减少1.98-2.20 亿元，预计实现扣非归母净利润-3.30 至-2.70 亿元，同比减少5.49-6.09 亿元。

    　　 Q2 收入增长回暖，高质量增长成效显现。结合公司业绩预告，2023Q2 公司预计实现营收49.12 亿元，同比增长8.74%，相较于Q1 明显改善，公司立足自主可控，重新进入良性发展轨道；2023 年5-6 月，公司C 端硬件GMV 创历史新高，同比翻倍增长，其中，搭载星火大模型的讯飞AI 学习机GMV 在5 月和6月分别增长136%和217%；截至2023 年6 月30 日，讯飞开放平台开发者数为497.4 万，近一年增长45%。Q2 公司预计实现归母净利润1.13-1.38 亿元，同比减少17.37%-32.34%，主要系公司坚定投入自主可控和抢抓通用人工智能历史新机遇，加大星火大模型相关的研发投入。此外，公司Q2 预计完成经营活动产生的现金流量净额超1 亿元，同比增长超5.5 亿元。

    　　 推出“1+N”星火大模型，能力对标海外不断升级。公司5 月6 日发布“1+N”星火大模型，6 月9 日如期升级，根据公司业绩预告，星火大模型在国内可测的现有系统中处于领先水平。同时，根据公司在大模型发布会上介绍，公司制定明确的对标ChatGPT 的升级计划，8 月15 日将突破代码能力并升级多模态交互能力，10 月24 日全面对标ChatGPT（中文超越、英文相当）。我们看好公司在认知大模型的源头核心技术储备：算法方面，公司拥有核心技术储备，打造国内算法+大模型第一梯队；算力方面，公司围绕自主可控人工智能算力平台展开建设，核心技术底座自主可控；数据方面，公司具备场景数据优势，专业领域稀缺数据构成核心竞争力。

    　　 人工智能“国家队”，参与大模型标准体系建设。今年5 月，公司被授予人工智能关键技术和应用评测工业和信息化部重点实验室大模型工作组的副组长单位，参编中国信通院大模型标准体系2.0 的建设。7 月7 日，在2023 世界人工智能大会分论坛中，国家人工智能标准化总体组宣布我国首个大模型标准化专题组组长，由上海人工智能实验室与公司等联合担任，科大讯飞研究院院长刘聪被聘为国家人工智能标准化总体组大模型专题组联合组长。公司作为人工智能“国家队”，未来将为我国人工智能产业高质量发展提供技术支撑。

    　　 风险因素：公司AI 大模型的推进不及预期；AI 学习机销售不及预期；行业竞争加剧导致公司毛利率下降。

    　　 盈利预测、估值与评级：我们看好公司星火大模型发布后带来产品竞争力的提升，考虑到公司当前坚定投入自主可控和抢抓通用人工智能历史新机遇，星火大模型相关的研发投入持续加大，调整公司2023-20225 年净利润预测至9.87/15.15/25.61 亿元（原预测16.01/23.02/30.81 亿元），对应最新股本下EPS预测0.43/0.65/1.11 元。我们看好公司教育、医疗、开放平台消费者业务在2023年实现加速增长，根据分部估值法，核心教育和医疗业务参考恒生电子、国能日新等行业信息化核心公司当前平均估值水平（2023 年15x PS），给予2023年15x PS；开放平台和消费者业务属于产品化、运营化的业务模式，参考泛微网络、致远互联等产品化公司当前估值水平（2023 年45xPE），按照2023 年15%的隐含归母净利润率假设，结合公司今年的净利润增速预测，给予45x PE；智慧城市等其他业务属于项目制的业务模式，参考启明星辰、天融信等项目制公司当前估值水平（2023 年25xPE），按照2023 年10%的隐含归母净利润率假设，给予25x PE，加总得出公司目标市值1873 亿元，对应目标价81 元，维持“买入”评级。