【投资要点】

    连续10 年营收年增长率均超25%。公司发布2021 年报，2021 年实现营收183.14 亿元，同比增长40.61%。实现了连续10 年营收年增长率均超25%。实现归母净利润15.56 亿元，同比增长14.13%，实现扣非净利润9.79 亿元，同比增长27.54%。经营性净现金流为8.93 亿元，同比下降60.67%。

    季度营收保持高增速。公司21Q4 单季度实现营收74.46 亿元，同比增长29.70%，Q4 单季度归母净利润和扣非净利润分别为8.28 亿元和4.64 亿元。22Q1 实现营收35.06 亿元，同比增长40.17%，增速回暖，22Q1 单季度归母净利润和扣非净利润分别为1.11 亿元（-20.57%）和1.46 亿元（+37.73%），归母净利润波动主要系公司持股的寒武纪、三人行等股价波动导致公允价值变动确认损益-1.54 亿元所致。

    多项业务表现亮眼，高投入带动费用增长。2021 年毛利率为41.13%，同比-3.99pct，实现毛利75.33 亿元，同比增长28.20%，教育产品中硬件占比提升，同时信息工程业务高增速，导致毛利率有所下滑。各主要业务线均交出亮眼表现，教育产品和服务实现营收60.07 亿元，同比增长49.47%；信息工程/开放平台/智能硬件/智慧汽车业务同比分别增长60.74%/55.55%/41.63%/38.92%。全年发生销售费用26.93亿元（+29.19%），管理费用11.02 亿元（+28.62%），研发费用28.30亿元（+27.99%）。公司根据地业务迎来规模化应用红利期，公司加大人员投入，21 年人员规模增长3301 人。前瞻性投入有望加强公司战略优势，有助于公司形成客户长期依存。

    教育业务大举增长，汽车业务收获颇丰。智慧教育高速发展，构建了面向G/B/C 三端客户的业务体系，分层作业已服务于8000+所学校，近400 万名学生，布置分层作业超6 万次，讯飞课后服务已覆盖170+区县和4000+所学校。2021 年，面向C 端用户群体的学习机销量增长150%，京东天猫GMV 及销量同比增长200%，用户推荐NPS 值位居行业第一。公司消费类硬件销量同比增长140%，GMV 增长152%，京东天猫双平台GMV 增速超过80%。公司智慧汽车业务取得新突破，发布了智能车载音频管理系统。公司累计交付车型1200 余款，汽车前装累计搭载量超3900 万套。报告期内实现前装700 万套，新增交付车型 200多个，达成合作车企40 多家，定点储备增长90%；每月活跃用户超千万，年度语音交互次数近20 亿次。

    【投资建议】

    公司是我国人工智能领头企业，拥有多年技术沉淀，在多个场景构建人工智能产业生态，根据地业务迎来规模化应用红利期。预计2022-2024 年，公司营业收入分别为240.37/310.26/391.77 亿元，归母净利润分别为21.01/29.36/37.40 亿元，EPS 分别为0.90/1.26/1.61 元，对应PE 分别为39/28/22 倍，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    宏观经济波动风险；

    医疗业务规模化不及预期风险；

    硬件出货增加，同时信息工程业务增长导致毛利率走低风险。