事件：2022 年4 月22 日，公司发布2021 年报及2022 年一季报。2021年：公司营收183.14 亿元，同比增长40.61%；归母净利润15.56 亿元，同比增长14.13%；扣非归母净利润9.79 亿元，同比增长27.54%。分产品看，教育产品和服务、开放平台、智能硬件收入分别为60.07、29.88、12.37 亿元，同比分别增长49.47%、55.55%、41.63%。2022 年一季度：公司营收35.06 亿元，同比增长40.17%；归母净利润1.10 亿元，同比下滑20.57%，扣非归母净利润1.46 亿元，同比增长37.73%。

    加大战略投入，映射至毛利率短期承压。2021 年公司毛利率为41.13%，同比下滑3.99 个百分点。主要系超前战略投入致使毛利率有所下滑。分产品看，1）教育领域营收60.07 亿元，同比增长49.47%，毛利率51.66%，同比下降2.59pct。主要产品学习机占比进一步过大，其硬件形态致使毛利率有所下滑；教育业务具备公益属性的前提下，在推广阶段处于均衡发展状态，于偏远地区+贫困县的覆盖过程，给予对应的优惠与折扣，增强客户口碑并有利于长期发展。

    2）开放平台业务营收29.88 亿元，同比增长55.55%，毛利率21.21%，同比下降2.87pct。从业务结构上，开放平台授权收入为5.2 亿，同比增长65%，相关毛利率87%；广告业务收入约为25 亿，同比增长约为27%，毛利率16%，受国家对于互联网流量的强监管，致使网络流量有所下降，映射至广告业务毛利率承压。今年将通过加大开放平台增长，结合调整广告算法，毛利率预计提升到18%-20%左右。

    3）智慧城市与政法业务总营收49.73 亿元，毛利率约为32%。同比下降6pct。

    公司2021 年与更多城市进行战略性合作，以总集成与服务商的身份承担更多的信息工程业务，导致总体毛利率下降。

    根据地建设加快，实现G-B-C 深度融合。教育赛道率先实现G-B-C 三者融合，G 端：教育教学系统多省落地；B 端：学校建立模拟考试环境及系统；C 端：

    学生加固自身学习认知及复习。对比医疗架构，G-B-C 三大层级高度耦合：G 端以卫健委直接管理的乡村卫生院和社区为主；B 端以各级医院为核心；C 端面向广大的慢病管理和家庭医生随访的家庭用户，以不断进化的后台全科医生能力为核心是远超基层医生，未来有望实现医疗及其他赛道的G-B-C 三者融合。

    投资建议：公司作为国内人工智能龙头企业，于二十余年实现AI 产业产业链全覆盖，在人工智能2.0 时代，公司创新提出“顶天立地”战略方针，并以“根据地业务”持续获取大额订单。同时通过对自身核心技术的场景应用，于业界率先发起多项AI 技术与平台。预计2022-2024 年EPS 分别为0.95 元、1.38 元、2.00 元，当前市值对应22/23 年PE 分别为41X/28X，维持“推荐”评级。

    风险提示：新业务落地不及预期，疫情反复带来交付风险。