事件:科大讯飞(002230.SZ)于2022 年4 月22 日(北京时间)发布2021 年度全年业绩报告及2022Q1 业绩报告。

    公司2021 年实现营收183.14 亿元,同比增长40.61%,归母净利润15.56亿元,同比增长14.13%,扣非后归母净利润9.79 亿元,同比增长27.54%。分季度看,2021 年Q4 实现营收74.46 亿元, 同比增长29.70%,归母净利润8.28 亿元,同比增长2.24%,扣非后归母净利润4.64 亿元,同比下降32.08%。

    公司2022 年Q1 实现营收35.06 亿元,同比增长40.17%,实现归母净利润1.11 亿元,同比下降20.57%,实现扣非归母净利润1.46 亿元,同比增长37.73%。

    点评:

    全年收入持续增长,Q1 保持快速增长,教育、开放平台及消费者是主要增长动力。公司2021 年实现营收183.14 亿元,同比增长40.61%,22Q1 实现营收35.06 亿元,同比增长40.17%。 2021 年全年分业务板块看,公司教育领域收入为62.31 亿元,同比增长48.85%,智慧城市收入 49.74 亿元,同比增长 29.63%;21 年开放平台及消费者业务收入为46.88 亿元,同比增长52.21%;运营商业务收入 13.93 亿元,同比增长 26.79%;智慧汽车收入 4.49 亿元,同比增长 38.92%;智慧医疗收入 3.38 亿元,同比增长8.06%;智慧金融收入 1.97 亿元,同比增长 33.82%。22Q1 实现归母净利润1.11 亿元,同比下降20.57%,主要系一季度公司持股的寒武纪、三人行等因股价波动导致公允价值变动确认损益-1.54 亿元所致。

    毛利率略有下滑,加大人员投入着眼长期布局。公司2021 年毛利率为41.13%, 同比下降3.98pct, 净利率为8.80%, 同比下降2.27pct。公司22Q1 毛利率为40.53%,同比下降1.54pct,环比21Q4 提高2.29pct。教育业务毛利率下降2.59pct,主要是硬件类产品如学习机等销量增加, 占比有所提升;开放平台毛利率下降2.87pct,主要是低毛利率的广告业务占比提升;智慧城市业务由于总集成商订单增加, 信息工程业务占比提升同时毛利下降了6.33pct。2021 年根据地业务和相关业务总共增加了2.45 亿的研发投入,总体人才储备增加了3300 余人。

    教育领域GBC 联动效果显著。(1)To G 区域“因材施教”解决方案应用成果进一步规模化复制,在郑州市金水区、武汉市经开区、青岛市西海岸新区、沈阳大东区、吉林长春市、芜湖市弋江区等近 20 个市、区(县)持续落地,智能阅卷技术在高考中的应用从 9 个省拓展到 12 个省。英语听说考试新增 4 个省市高考、29 个地市中考,累计覆盖 14 个省市高考、87 个地市中考;(2)To B 围绕学校场景的产品应用价值深化扩展,2021 年,分层作业已服务于 8,000 多所学校,约 12 万名教师,近 400 万名学生,布置分层作业超过 6 万次,目前,讯飞课后服务业务已覆盖 170 多个区县、4,000 余所学校;(3)To C 面向学生的AI 自主学习C 端产品价值持续验证,个性化学习手册运营学校数增长 50%,用户规模同比增长 40%,续购率从 75%提升到 90%,2021 年,面向 C 端的学习机销量增长 150%,京东天猫GMV 及销量同比增长 200%。

    开放平台开发者数量快速增加,消费者渠道营销能力显著提升:21年开放平台及消费者业务收入为46.88 亿元,同比增长52.21%,占收入总比例25.59%,主要是由于(1)基于讯飞开放平台的AI 营销业务,助力开发者伙伴提升商业变现价值,收入同比增长 55.55%;(2)智能硬件营收同比增长41.63%,录音笔、办公本、翻译机等销量增长;(3)移动互联网产品及服务同比增长61.86%。2021 年,讯飞输入法总月活用户数增长 20%,语音月调用数增长 30%。平台方面,讯飞开放平台已经对外开放 449 项 AI 能力及方案,汇聚开发者数达到 293 万;消费者方面,围绕 AI+办公场景的智能硬件新品推出和迭代,消费者品牌影响力进一步提升。面向消费者的渠道营销能力显著提升,消费类硬件销量同比增长 140%。

    根据地业务占比超50%,深入下游核心环节建立长期优势。2021 年公司“根据地业务”占总收入超过50%。根据地业务的评判标准为用户良性依存、长期经营能力、持续增长潜力、行业示范价值。根据地业务包括教育根据地(因材施教、个性化学习手册、英语听说考试、学习机B+C),消费者根据地(线上营销阵地、AI 营销),医疗根据地(全科智医助理、家庭医生助理等),智慧城市根据地(江淮大数据总平台、皖事通办、战略合作城市)等。我们认为,目前AI 技术服务下游需要行业深耕,AI 技术专家与行业专家配合,聚焦行业应用场景,将是当前市场环境下的优先策略;深入行业核心环节,掌握行业的Know–how,拥有客户粘性,占领高质量数据,从而形成竞争壁垒。科大讯飞多年来在根据地业务的持续布局,已经初步形成壁垒。

    盈利预测与投资评级:科大讯飞是国内AI技术应用领域的头部厂商,通过AI+教育、AI+办公、AI+医疗、AI+智慧城市、AI+汽车等方式深耕下游,提供解决产品技术及解决方案。在教育领域、办公等应用场景下的市场份额领先明显,具备一定的标的稀缺性。Wind 一致预期科大讯飞22-24 年总营收分别为239.05/313.34/424.61 亿元,归母净利润分别为22.52/29.93/35.24 亿元,当前市值对应PE40x/30x/25x,建议密切关注。

    风险因素: C 端布局不及预期;市场竞争加剧;省外市场拓展缓慢的风险;人才流失的风险;行业政策监管风险;