21H1 公司收入符合预期，扣非净利润增速实现大幅增长，AI 红利持续兑现。

    　　教育作为公司最核心赛道，在AI 2.0 时代有望率先迎来拐点。维持目标价78元，维持“买入”评级。

    　　事项：2021 年8 月23 日，公司发布2021 年中报，上半年实现收入63.19 亿元，同比增长45.28%；实现归母净利润4.19 亿元，同比增长62.12%；实现扣非净利润2.09 亿元，同比增长2720.80%。

    　　收入增速符合预期，AI 红利持续兑现。21H1 公司实现收入63.19 亿元，同比增长45.28%，主要是教育及TO C 等业务拓展带来销售规模扩大。上半年公司毛利率为42.79%，同比下降3pcts，主要是收入结构变化所致。费用方面，21H1公司销售/管理/研发费用率分别为15.76%/6.57%/18.24%，同比分别下降3/0.88/3.29pcts，在收入规模持续扩大以及对人员的管控下，公司费用率持续改善。在此基础上，21H1 公司扣非净利润达到2.09 亿元，同比增长2720.80%，伴随人工智能产业持续发展，公司源头技术驱动的战略布局成果不断显现，盈利能力持续提升。现金流方面，上半年公司经营性净现金流-17.34 亿元，同比减少67.48%，主要系本期支付解决方案项目及芯片备货等经营性货款增加所致。展望下半年，预计公司主要利润进一步释放，现金流有望大幅改善。

    　　“平台”业务表现亮眼，核心“赛道”均实现快速增长。平台方面，上半年讯飞开放平台实现收入12.93 亿元，增速达131.70%，主要系本期开发者数量和质量同步提升所致。目前公司已对外开放434 项AI 能力及解决方案，聚集超过220 万开发者团队、330 万生态合作伙伴。赛道方面，上半年公司教育产品和服务实现营业收入17.31 亿元，同比增长31.48%，主要系教育因材施教解决方案业务拓展和讯飞AI 学习机销量持续增长所致，目前讯飞智慧教育产品已在中国32 个省级行政单位以及日本、新加坡等海外市场广泛应用；医疗业务实现营业收入1.00 亿元，同比增长34.21%，主要系智慧医疗智医助理业务在上半年进一步拓展应用所致，目前智医助理基层全科辅助诊断系统已实现全国20 多个省（直辖市）落地应用；智能硬件业务实现营业收入4.26 亿元，同比增长40.72%，主要系录音笔等硬件销售增加所致，公司迭代推出了多款智能硬件新品，实现办公领域智能硬件的持续引领。公司持续推进“平台+赛道”的人工智能战略，构建行业的刚需+代差优势，应用成果不断显现。

    　　区域教育订单加速落地，下半年收入有望逐步确认。目前，科大讯飞区域级因材施教解决方案在安徽蚌埠、青岛西海岸新区、昆明五华区、山西长治、湖北武汉经开区等地形成示范引领，助力教育信息化建设，为区域教育实现更高质量发展提供有效路径。根据我们对采招网上相关数据的统计，2020 年公司区域因材施教模式落地12 个区县，累计金额达到14 亿元。截至目前，公司区域模式陆续在郑州市、武汉市、阜阳市、定远县、丰县、天长市、大理白族自治州等地落地，累计金额超过20 亿元，超过去年全年总额。在政策引导“校内减负”

    　　的背景下，我们预计下半年公司区域因材施教业务有望加速异地复制，相关收入逐步确认，进一步推动公司教育业务快速增长。

    　　风险因素：定增落地不及预期，区域订单模式异地复制不及预期，教育C 端产品推广不及预期。

    　　投资建议：我们看好教育作为公司最核心赛道，在AI 2.0 时代率先迎来拐点。

    　　维持对应最新股本2021-23 年EPS 预测0.74/0.98/1.32 元，现价对应PE 估值72/54/40 倍，根据分部估值，核心教育和医疗业务参考恒生电子、广联达、明源云等行业信息化核心公司估值水平，给予20x PS，开放平台和消费者业务参考公司的历史估值水平和业务模式，按照2021 年10%的隐含归母净利润率假　　设给予50x PE，智慧城市等其他业务参考公司的历史估值水平和业务模式，按照2021 年10%的隐含归母净利润率假设给予30x PE，维持目标价78 元，维持“买入”评级。