投资摘要

    　　估值与投资建议

    　　公司作为AI领域的龙头，在AI领域的技术护城河较深，在语音、图像、知识图谱以及语义理解等领域的技术水平处于行业前列，同时公司践行“平台+赛道”的发展模式，在教育、医疗、智慧城市、开放平台、智慧金融、智慧汽车等诸多赛道齐头并进。我们看好公司平台+赛道的发展模式以及在诸多下游赛道的成长空间，预计2021-2023年的营收分别为174、233、311亿元，同比分别增长33.6%、33.9%、33.5%，归母净利润分别实现17.5、23.0、30.0亿元，同比分别增长28%、31.5%、30.6%，EPS分别为0.76、1.0、1.3元，PE分别为71.4、54.2、41.5倍，维持“买入”评级。

    　　核心假设与逻辑

    　　第一，目前国内的AI产业正逐渐从技术积累期向红利兑现期过渡，要想在红利期受益，必不可少的要加强自身的技术研发。公司早在创设之初就专注于语音技术的研究，目前已经将技术领域拓展到图像、知识图谱以及语义理解等范围，更是在诸多国际大赛中取得佳绩，这些都足以说明公司的技术护城河之深。

    　　第二，在公司所积累的赛道中，教育赛道是目前进展最为快速且未来成长空间较大的一个赛道。AI+教育业务近期受到“加强校外培训机构监管”的政策助力，结合公司自身在教育业务“软硬件一体化服务、运营落地服务能力强、渠道把控力强、因材施教效果佳”的竞争优势，我们预计公司未来教育业务将会有较好表现。

    　　与市场差异之处

    　　第一，市场低估了公司教育业务的竞争优势。目前，从事教育信息化业务的厂商有很多，尤其是从国家出台“双减”政策后，更多的竞争者将目光瞄准校内，我们认为公司在教育业务领域凭借正文中所述的四维一体优势，竞争力较强。

    　　第二，市场低估了公司教育业务的成长空间。公司的教育业务一开始主要面向B端教育局或者学校收费，后期比如口语练习APP、个性化学习手册等产品有望打开C端的成长空间。

    　　股价变化的催化因素

    　　第一，公司因材施教大项目频出。第二，公司教育业务逐渐从B端走向C端，C端市场进一步打开公司成长空间。

    　　核心假设或逻辑的主要风险

    　　第一，公司教育业务大项目的进展不及预期；

    　　第二，公司在教育类产品的C端运营进展不及预期。