事件概况
2021 年 8 月 3 日，公司发布《关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告》，公司董事会同意筹划公司控股子公司讯飞医疗分拆上市事项。本次分拆上市完成后，公司仍将维持对讯飞医疗的控股权。
讯飞医疗打造智医助理核心产品，助力分级诊疗安徽科大讯飞医疗信息技术有限公司（简称“讯飞医疗”）成立于 2016 年，以利用人工智能技术解决健康医疗这一重要民生领域的关键问题为目标，致力于将人工智能技术与医疗行业深度融合，为医疗服务赋能。讯飞医疗重点通过构建人工智能系统，深度切入医生临床诊断流程，在医生诊断过程中给予辅助，提升医生特别是基层医生的诊疗能力和服务水平，助力国家分级诊疗、双向转诊等重大医改政策的落地。
讯飞医疗打造智医助理核心产品，目前逐步实现规模商用。讯飞医疗的核心产品智医助理，是业界唯一通过国家执业医师资格考试笔试的人工智能辅助诊疗系统，2017 年在 53 万考生、360 分及格线的情况下，取得了 456分的高分，超越 96.3%的人类考生。目前，智医助理已在全国超过 200 区县基层医疗机构实现常态化使用，日均提供超过 400,000 条辅助诊断建议，有效提高了基层医疗机构的诊疗服务水平。
智医助理系统定位于基层医疗单位，主要实现两大功能。一是通过语音、模板、医学智能推荐等多种录入模式，帮助基层医生规范电子病历的书写。
电子病历是实现医院内外数据互联互通的核心，讯飞的智医助理帮助基层医院完善电子病历系统，有助于加速医疗信息化的进程。二是针对 1000 种常见病的全科辅助诊疗。目前，智医助理已经能够诊断超过 900 种的基层常见病，支持 95%的基层诊疗病种，诊断准确率超过基层医生，真正用人工智能助力全国基层医疗水平的提升。
智医助理具有真实可见的应用成效，助力基层医院分级诊疗。2019 年安徽省卫计委曾聘请一批权威专家对智医助理系统进行评审，将试点区域内，机器诊断的建议与基层医生诊断的结果由专家认定是否一致。结果发现，基层医生与机器诊断的一致性从 70%提升至 89%，即基层医生的诊断水平出现了显著提升，背后是智医助理获得越来越多基层医生的认可。针对剩余 11%未被采用的诊断建议，专家评估认为，其中 8%的机器诊断是准确的，但未被基层医生采纳，仅有 3%的病历机器诊断尚不准确。即智医助理对常见病的诊断准确率达到 97%，远超普通基层医生的诊断水平。因此，我们认为智医助理产品非常适合当前分级诊疗趋势下，基层医院对常见病的诊断场景。
讯飞医疗市场空间巨大，有望为公司开启新一轮成长曲线智医助理百亿市场，智慧医疗空间广阔。智医助理当前的收费模式较为清晰，目前主要以区县一级的卫生部门统一采购为主。根据招标网的订单统计，我们认为智医助理在单个区县的项目体量在 400 万元左右。目前全国共有 2845 个县级行政区域。因此，长期来看，智医助理的市场空间达到113.8 亿元，是一个百亿级的巨大市场。2020 年，公司智慧医疗的收入体量达到 3.13 亿元，同比增长 69.25%，未来仍有较大成长空间。
另一方面，当前我国医疗信息化产业规模接近 700 亿，医疗信息化占医院收入的比例仅为 0.5%，较美国仍有十倍差距，未来智慧医疗产业发展空间广阔，讯飞医疗也将不仅限于智医助理的产品，有望在更广阔的市场中分享产业红利。
讯飞医疗分拆上市有望开启公司新一轮成长曲线，剑指千亿营收目标。我们认为，讯飞医疗分拆上市，有望充分借助资本市场，推动智慧医疗业务抓住市场机遇实现业务的快速增长。2021 年度投资者交流会上，讯飞董事长阐述了公司未来千亿营收的远景规划，其中医疗、数字政务、司法等业务有望占据 1/3 的收入体量。我们认为，智慧医疗业务将会成为继教育业务之后，公司下一个新的成长曲线，也将成为公司千亿营收中的重要组成部分。因此，此次分拆上市，将为讯飞医疗业务注入新的活力，助推业务快速成长。
投资建议
公司处于人工智能战略 2.0 阶段，逐步形成“数据-算法-产品”的闭环，有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，转向 2B 和 2C 双轮驱动，实现人工智能技术的规模商用。当前公司教育业务屡次中标大额订单，标准化和可持续性趋势显现，有望持续快速增长。未来，伴随医疗子公司分拆上市，有望开启公司新一轮成长曲线。预计公司 2021/22/23 年实现营业收入172.2/224.5/283.6 亿元，同比增长 32.2%/30.3%/26.4%。预计实现归母净利润 18.3/24.3/31.7 亿元，同比增长 34.1%/32.6%/30.8%。若给予 2022 年 8-10倍 PS，对应合理市值区间在 1800-2200 亿元左右，维持“买入”评级。
风险提示
1）国内外疫情扩散，企业商务活动受限，订单需求不及预期；2）政府对教育、医疗等领域投资力度不及预期；3）消费者产品认可度和推广效果不及预期；
4）产业竞争加剧，公司先发优势逐渐减弱。