行业红利持续兑现，维持“买入”评级

    　　公司发布2021 年半年度业绩预告，预计实现归母净利润3.87-4.39 亿元，同比增长50%-70%，每股收益为0.18-0.20 元/股。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为17.67、 22.38、 29.63 亿元，EPS 为0.79、 1.01、 1.33 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 为78.0、61.5、46.5 倍，维持“买入”评级。

    　　利润增长超预期，行业红利持续兑现

    　　分季度来看，2021Q1 利润为1.39 亿元（2020Q1 为-1.31 亿元），2021Q2 利润为2.48-3.00 亿元（2020Q2 为3.89 亿元）。2020 年上半年，公司持有的三人行等公司股份公允价值变动为2.66 亿元，占利润总额比例达86.72%；2021 年一季度，公司公允价值变动为-0.40 亿元。考虑到2020 年上半年的高基数以及2021 年一季度的损失，我们预计公司利润实际增速更快，超出我们预期。我国AI 行业进入黄金发展期，公司业务已在多个赛道持续验证，行业红利将持续兑现。

    　　智慧学校开启规模化复制，校外政策收紧公司充分受益（1）智慧学校项目开启规模化复制：公司标准化教育产品体系完善，教育资源积累深厚。经过安徽蚌埠、山东青岛等标杆项目的验证，业务进入到快速复制推广阶段。智慧校园项目服务期限一般为5 年，未来将持续贡献收入。（2）校外政策收紧公司充分受益：公司聚焦校内，致力于实现因材施教和千人千面，提升校内教学效率。2021 年以来国家对校外培训政策持续收紧，公司将充分受益。

    　　消费端AI 硬件销量表现亮眼，学习机产品有望持续放量公司消费端产品主要有学习机和办公类产品。根据公司2021 年的618 战报，AI硬件整体销售额同比增长108%。具体来看，AI+办公产品赛道持续领跑，录音笔、办公本、翻译机等产品连续多年保持品类销售冠军；AI+教育产品实现大幅增长，同比增长706%。2020 年7 月，公司发布第二代学习机产品，迅速成为市场爆款。目前公司正积极推进线下渠道建设，未来结合B 端区域市场和C 端线下渠道，学习机产品有望持续放量。

    　　风险提示：语音智能行业竞争加剧；教育订单不及预期；产品销量不及预期。