学习机当前属于消费电子中一个细分的小众品类；学习机经过20 年的发展，当前在硬件上接近于一般消费电子PAD，在软件功能上强调更强的家长管控能力（不能玩游戏），并发展了更强的学习软件，题库乃至网课功能。这些增值功能的价值体现在了学习机相对普通PAD 更高价格。纵观学习机发展历史，英语学习始终是学习机的重要应用，而应用AI 技术的自适应教学未来能增强学习机的效用。当前中国学习机年销量约500 万台，增速较为平稳。

    　　目前中国学习机市场主要品牌是消费电子厂起家的三强步步高，优学天下和读书郎，以及新兴主打AI+教育功能的科大讯飞等品牌。步步高是传统行业龙头，优学天下和读书郎20 年销售58 万台和48 万台位列第二第三；科大讯飞当前基数小，但依托线上渠道主打AI 功能增长较快；目前传统消费电子厂商均开始重点布局网课等增值服务，而科大讯飞在AI 批改，AI 口语校正等领域持续研发打磨产品。

    　　当前主要学习机品牌主要在低线市场通过线下渠道销售：优学天下和读书郎的招股说书披露当前线下经销渠道占比超过80%；且主要在低线市场，我们认为1）经济发达地区教育资源丰富，经济靠后地区无力负担学习机，学习机的卖点是合理价格填补教育资源缺口；2）高考难度并不是学习机销售的关键因素，表明消费者（家长）购买学习机还没有建立在能有效提升学习成绩的认知上，或者说家长普遍并不指望当前用学习机来应对高考的压力。

    　　校外减负/口语提权等教育改革方向均可能给学习机市场带来变局：随着校外减负政策的深入，传统上高线市场丰富的课外教学资源面临供给侧收缩，学习机有能力向上渗透填补供给空缺，同时网购等高线城市应用率更高的销售模式重要性提升；口语测评分值权重增加会使得具备AI 口语发音纠正的功能性学习机需求增加。自适应教育技术的成熟和普及使得学习机的效用明确加强，这些都可能扰动当前的学习机市场格局。

    　　平台型AI 赋能未来将赋予讯飞学习机更大优势：科大讯飞的语音识别，图像识别，文字和语义识别，大数据画像技术，能够全方位的支撑AI 在教育和习题批改的深度应用，解决家长的能力不足，有效提升在家自学的效率和效果。

    　　一旦讯飞将校外的学习机和校内的教学数据打通，学习机的自适应系统能够获得数倍的训练数据，会大幅提高准确度和训练效果，相对竞争对手有较大优势。

    　　盈利预测、估值及投资评级：暂不修改公司盈利预测，预测公司21~23 年的收入增速分别为31.4%，27.7%，28.3%，收入分别为171 亿,218 亿,280 亿元，21~23年的归母净利润分别为17.22 亿，21.64 亿，27.79 亿，EPS 分别为0.77，0.97，1.25 元/股。以7 月2 日收盘价计算市盈率分别为81/65/50 倍。如果未来AI+教育变现实际应用落地，能打开更高弹性的成长通道，维持“强推”评级。维持目标价区间80~85 元/股不变。

    　　风险提示：AI 技术进步进展不及预期，AI+行业应用落地效果不及预期，校内数据相关监管政策可能的不利影响；学习机市场激烈竞争导致的降价。