事件概况

    　　5 月27 日，武汉经济技术开发区（汉南区）教育局发布《经济开发区(汉南区)智慧教育规模化应用项目》中标（成交）结果公告，科大讯飞股份有限公司以4.68 亿元中标。这是今年讯飞继郑州市金水区6.88 亿元的智慧教育项目、芜湖弋江区1.26 亿的智慧教育项目后，又一重大区域性智慧教育项目，也是讯飞在湖北省中标的智慧教育项目中金额最大的一笔。我们认为讯飞的区域性因材施教解决方案正在逐渐从安徽走向全国，区域边界持续拓宽，规模复制的趋势逐渐明确。

    　　中标武汉经开区智慧教育项目，标准化和可持续性趋势显现公司此次中标武汉经开区的区域智慧教育项目，一方面4.68 亿的订单金额再次验证公司区域性解决方案的横向拓展性，逐渐从安徽走向全国。另一方面，我们具体来分析招标文件的采购项目，可以看出讯飞区域性项目的两大特点和发展趋势：

    　　趋势一：区域性解决方案标准化程度逐渐提升。我们对比今年以来讯飞中标的两个大额订单（郑州金水区和武汉经开区）的采购需求，可以发现讯飞交付的区域性因材施教解决方案的标准化程度在提升。在政府端，重点建设区域教育云平台，包括统一门户系统、教学分析系统、教育数据中心、智能题库资源、平台软件定制开发等。在学校端，包括班班通硬件升级、网络升级、智能安防系统、校园教学数据分析系统等。在课堂端，重点建设AI 智慧课堂，包括教师智能终端、学生学习智能终端等。在学生端，重点推广基于大数据的个性化学习，以个性化学习手册为载体，实现学情数据分析、错题整理、试题精准推荐等功能。我们认为，讯飞的区域性因材施教解决方案覆盖了从区县教育局到学校、教师、学生的2G、2B、2C 多方应用需求，提供了教、学、管、考、评的全套智慧教育能力，通过区域推广的方式有望进一步提升方案的标准化程度，从而实现边际成本的下降，提升产品的毛利率水平。

    　　趋势二：收入的可持续性有望增强，跑通2G2B2C 的盈利模式。我们分析区域性订单中交付的产品，发现除了传统教育信息化的硬件产品之外，公司还将提供面向G 端的教育云平台开发、运维服务，面向B 端学校的教学分析平台、智能组卷和备课系统，面向C 端学生的个性化学习手册等产品。

    　　这些产品相比于传统的信息化硬件，具有更强的用户粘性以及更可持续的收费模式。其中，个性化学习手册目前已经在部分学校实现了面向学生家长的标准化收费，每学期每门课300 元，涵盖数学、英语、物理、化学等多个学科。我们认为，公司通过区域性的解决方案，跑通2G2B2C 的收费模式，逐渐从面向G 端提供项目制能力，走向面向B 端提供标准化产品和全套解决方案，未来有望实现面向C 端提供可持续收费的个性化学习产品，商业模式正在向更可持续的方向演进，教育赛道的根据地属性和控盘能力凸显。

    　　投资建议

    　　公司再次中标区域性智慧教育大额订单，有望从安徽走向全国，且方案的标准化程度和收费的可持续性逐渐提升。当前公司受益于“减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担”的政策指引，教育业务有望持续快速增长。公司处于人工智能战略2.0 阶段，逐步形成“数据-算法-产品”的闭环，有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，转向2B 和2C 双轮驱动，实现人工智能技术的规模商用。预计公司2021/22/23 年实现营业收入172.2/224.5/283.6 亿元，同比增长32.2%/30.3%/26.4%。预计实现归母净利润18.3/24.3/31.7 亿元，同比增长34.1%/32.6%/30.8%。若给予2022 年8-10倍PS，对应合理市值区间在1800-2200 亿元左右，维持“买入”评级。