利润加速兑现，现金流再创历史最好水平。公司披露年报，2020 年实现营收130.25 亿元，同比增长29.23%，实现归母净利润13.64 亿元，同比增长66.48%，实现扣非归母净利润7.67 亿元，同比增长57.00%，实现经营性净现金流22.71 亿元，同比增长48.27%。2020 年毛利率45.12%，同比下降0.9pct；销售费用率16.00%，同比下降1.66pct；管理费用率6.58%，同比下降0.43pct；研发费用率16.98%，同比提升0.71pct。2021Q1 实现营收25.01 亿元，同比增长77.55%，实现归母净利润1.39 亿元，同比扭亏，实现扣非归母净利润1.06 亿元，同比扭亏。

    　　教育、医疗业务高速增长。从公司营收结构来看，2020 年教育产品和服务实现营收40.19 亿元（占比30.86%），同比增长70.68%，智慧教育产品已在中国31 个省级行政区广泛应用，与全国38000 余所学校深度合作，服务过亿师生；医疗业务实现营收3.13 亿元（占比2.4%），同比增长69.25%， 2020年科大讯飞智医助理实现安徽省内基层医疗机构全面覆盖，并在西藏、内蒙古、青海、北京、新疆、黑龙江、浙江等地逐步开始进行落地应用，目前已上线全国170 余区县3 万余家基层医疗机构，服务数万名基层医师；开放平台业务实现营收19.21 亿元（占比14.75%），同比增长66.42%，截止2020年底，讯飞开放平台已对外开放396 项AI 能力及方案，聚集超过175.6 万开发者团队；智能硬件业务实现营收8.73 亿元，同比增长8.99%；汽车智能网联相关业务实现营收3.24 亿元，同比下滑12.98%。

    　　中标合同金额高增长，验证赛道景气。截止到2020 年底，承担公司行业赛道营销任务的销售管理委员会已建成营销大区23 个，实现全国所有区县的直销+渠道网络覆盖。2020 年销售管理委员会整体实现中标合同额92.54 亿元，同比增长57%。2020 年智慧教育业务实现中标合同额52.36 亿元，同比增长86%，区域因材施教实现加快全国范围规模化落地。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计，公司2021-2023 归母净利润分别为16.81、23.24、32.70 亿元，对应EPS 分别为0.76、1.04、1.47 元。综合考虑，给予公司21 年动态PS8-10 倍，6 个月合理市值区间为1378.72-1723.40 亿元，公司当前股本为22.25 亿股，对应6 个月合理价值区间为61.96-77.46 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。人工智能行业发展不及预期，公司各赛道落地速度低于预期，教育业务营收增速大幅下滑。