事件描述

    　　公司发布 2020 年年报， 2020 年公司实现营收 130.25 亿元，同比增长 29.23%；实现归母净利润 13.64 亿元，同比增长 66.48%；实现扣非后归母净利润 7.67 亿元，同比增长 57.00%；实现经营性净现金流 22.71 亿元，同比增长 48.27%。

    　　公司发布 2021 年一季报，2021Q1 公司实现营收 25.01 亿元，同比增长 77.55%；实现归母净利润 1.39 亿元；实现扣非后归母净利润 1.06 亿元。

    　　事件评论

    　　业绩增长符合预期，规模效应日益显著。2020 年公司实现营收 130.25 亿元，同比增长 29.23%；实现归母净利润 13.64 亿元，同比增长 66.48%；智慧教育（YoY70.68%）、开放平台（YoY 66.42%）、医疗（YoY 69.25%）等核心业务高速增长。

    　　受益于近年来公司持续进行战略聚焦在营收快速增长的同时人员增长放缓，2020年公司员工总数 11006 人，较去年同期增长 5%，带动期间费用率下行 1.23pct 至39.68%，规模效应日益显著。

    　　资本化率略有下降，经营质量优化显著，无形资产下降或将进一步增强业绩弹性。

    　　2020 年公司研发投入 24.16 亿元，同比增长 12.73%，持续保持较快增长，研发资本化 10.33 亿元，研发资本化率 42.74%，较去年同期下降 5.78pct，经营质量优化显著。2020 年公司研发费用 22.11 亿元，同比增长 34.86%，研发费用快速增长主要系资本化摊销大幅增长所致，2020 年公司研发资本化摊销 8.56 亿元，同比增长 55.87%，考虑到 2020 年无形资产 19.08 亿元，较去年同期下降 1.43 亿元，2021 年无形资产摊销增速或将放缓，进一步增大业绩弹性。

    　　一季度现金流支出大幅增长，或将预示下游需求高景气。2021Q1 公司购买商品、接受劳务的现金流支出达 21.47 亿元，较 2020 年 Q1 同比增长 77.81%，较 2019Q1同比增长 125.69%，购买商品、接受劳务的现金流支出大幅增长主要系公司积极备货，导致到期货款支出大幅增长所致，或将预期 21 年公司下游需求高景气。

    　　盈利预测与估值分析：

    　　预计 2021-2023 年公司实现归母净利润 17.90、25.80、35.49 亿元，对应 PE63、44、32 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 下游需求恢复不及预期；

    　　2. 费用率下降不及预期。