业绩简评

    　　2017年上半年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润2.90亿元、-2,233.46万元和-1,661.78万元，同比分别下滑25.48%、267.29%和增长12.38%。实现全面摊薄EPS-0.03元，低于市场预期。经营活动净现金流为- 4,969.93万元，低于同期净利润。分季度看，公司Q1/Q2 营收同比下滑分别为27.22%/23.84%，归母净利润同比增速分别为-14.71%/44.00%。公司预计2017年1-9月归母净利润为-1,202.97万元至-1,563.86万元。

    　　经营分析

    　　收入大幅下滑拖累整体盈利能力。上半年， 公司收入大幅下滑（-25.48%）。主营业务毛利率大幅下滑至18.83%（-11.03pct.）。期间费用率增长1.71pct.。其中， 销售费用率与管理费用率均有所增长（1.58pct./1.36pct.），财务费用率下降1.23pct.。其中，财务费用下降主要系短期贷款减少所致。归母净利润率为-6.41%（-5.12pct.）。

    　　印刷业务保持市场份额，智能卡印制业务有新进展。在传统印刷业务方面，公司持续完善业务布局，目前已经建设了北京、重庆和泸州等五大印刷基地。在保持传统印刷业务市场份额的同时，公司也正积极开拓新兴业务市场。其中，书刊杂志和高档包装业务保持稳定，且不断开拓新客户。在智能卡印制业务方面，公司相关业务已覆盖金融IC 卡、交通卡、社保卡及居民健康卡等主流产品，并于今年4月，中标成为光大银行制卡外包商。未来随着市场拓展力度不断加强，同时公司积极调整产品结构，降本增效，该部分业务也有望为公司贡献新的盈利增长点。

    　　收购手心游戏再强彩票游戏研发，定增募投推进服务能力提升。彩票业务方面，公司取得了赣州市福彩的“营销服务社会化”项目和福建福彩新媒体运营等业务，将彩票领域的服务从印制和无纸化代销拓展到线下运营、营销服务等领域。同时，今年5月公司公告，拟以5.36亿元收购深圳市手心游戏科技有限公司。手心游戏拥有较强移动游戏研发能力，将促使公司补充完整的移动游戏发行和运营团队，双方业务实现协同，进一步提高公司在彩票游戏、移动游戏的盈利能力。同时，手心游戏将为公司原有游戏提供发行和运营支持，提升公司彩票、游戏变现能力，在彩票行业政策尚未明朗化的背景下，增强公司未来业绩增长的确定性。2016年公司通过非公开发行的方式募投，“收购无锡双龙信息纸有限公司 40%股权并增资用于"彩票物联网智能化管理及应用项目”和“电子彩票研发中心项目”，截至目前投资进度分别为13.12%和1.06%，预计2019年底两个项目将建设完成。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司彩票印制业务地位稳固，在彩票系统、游戏和无纸化售彩布局完整，由于彩票无纸化政策尚未明朗，我们维持公司2017-2019年EPS 预测为0.07/0.14/0.20元，（三年CAGR74.9%），对应PE 分为141/73/51 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险因素

    　　原材料价格和人工成本上涨；彩票销售下滑；彩票系统和游戏研发、代销资质的认定和取得存在不确定性；手心游戏并购及业绩承诺不达预期。