投资逻辑

    　　彩票印制龙头，打通彩票全产业链。公司是体、福彩预制票据和即开票印制龙头企业，在A 股上市公司中最早布局彩票游戏、系统研发和彩票无纸化销售。公司确立了“以彩票印制为基础，加大彩种研发投入，重视无纸化彩票的推广和平台建设，抓住移动互联网发展给无纸化彩票带来的机遇”为发展战略。

    　　彩票行业整顿已逾两年，积极信号渐次呈现。始于2014 年11 月国家审计署开展彩票资金专项审计的彩票行业整顿迄今已经持续超过两年。目前，专项审计已经结束。从2016 年下半年开始，积极信号开始渐次呈现：1）中福彩就电话和互联网售彩营销策略项目招标；2）中体彩就“互联网系统新增游戏安全测试、体育彩票移动应用客户端第三方符合性安全检测”招标；3）中体彩对“竞彩微信开发项目”招标。其中，后两个项目的完成时点均在2017 年一季度，我们判断全国两会结束至二季度或将成为彩票无纸化销售重启的重要时间窗口。

    　　彩票预制票据印制绝对领先、即开票印制后来居上。公司是唯一同时入围体、福彩预制票据印制供应体系的供应商。体、福彩合并计算，公司在中标金额和覆盖省份市占率分别为31.6%和26.6%，均排名第一。2015 年，公司通过收购控股了体彩即开票的唯一社会印制企业中科彩。合资方科彩全球是全球博彩业巨头美彩科技的全资子公司。强强携手不仅着眼中国即开票印制业务，或也将为其他彩票相关产品和服务的合作留有空间。

    　　A 股最早布局彩票系统和游戏研发，已取得多项重要进展。1）2015 年2月，公司中标全国首个省级体彩手机彩票招投标项目—“福建省体育彩票游戏及游戏平台建设者”项目，并可同时获得福建省体彩电话销售代销者资格。2）2016 年11 月，公司6 款游戏在中国福利彩票第三届即开型彩票游戏产品征集活动中获优秀奖，被纳入中福彩中心游戏库并将择机申报发行。

    　　A 股最早从事无纸化售彩，业务规模排名靠前。2010 年，公司控股“彩乐乐”网站，成为最早布局互联网售彩的A 股上市公司；同年，公司还设立控股子公司鸿博致远和鸿博数码网络，分别从事电话销售彩票以及电子彩票研发和“线下出票”的2B 业务。2014 年，公司的2C 业务营收约为8 亿元左右，2B 业务营收接近30 亿元。2C 业务规模约排在所有网站前15 名和专业垂直网站前10 名。

    　　估值和投资建议

    　　公司是彩票印制龙头企业，在上游彩票系统和游戏布局最早、成果最丰，下游无纸化售彩亦有相当经验，是A 股中彩票产业链布局最为完整的上市公司。公司近年业绩主要受2011 年非公发布局多元化印刷业务拖累，不过随着白酒市场转暖带动酒标印刷业务回升等因素，公司未来几年或将迎来业绩反转。我们重点关注彩票行业整顿进展，认为2017 年二季度将是彩票无纸化销售重启的重要时间窗口。我们看好公司在彩票行业长期耕耘累积的行业资源以及未来长期向好的发展可能性。我们预测公司2016-2018 年EPS 为0.01/0.04/0.12 元/股（三年CAGR55.9%），首次给予“增持”评级。

    　　风险

    　　原材料价格和人工成本上涨；彩票销售下滑；彩票系统和游戏研发、代销资质的认定和取得存在不确定性。