第三季度归母净利润同比扭亏，综合毛利率提升至30.65%

    公司发布2016 年三季度业绩报告称，前三季度营业收入为5.88 亿元，同比增长28.17%；归母净利润为-1203 万元，同比下降5.56%。基本每股亏损0.04 元。其中，第三季度归母净利润为693.54 万元，去年同期亏损461.09万元；营业收入为1.99 亿元，较去年同期增加40.21%。

    　　今年以来，公司的综合毛利率持续提升，2016 年一季报、中报、三季报的综合毛利率分别为26.67%、29.86%、30.65%。彩票印制业务仍是公司利润和现金流的主要来源，公司于2015 年收购中科彩，切入即开型体育彩票印刷领域，对提升综合毛利率具有重要意义。

    　　互联网彩票重新开放的预期不断升温，公司前景看好

    互联网彩票行业从诞生以来改革不断。规范市场、有序发展将是未来互联网彩票的主旋律。从近期互联网彩票的相关政策及招标情况来看，包括民政部十三五、体彩十三五、福彩整体营销项目、体彩第三方测试项目、体彩竞彩微信开发项目等，财政部、民政部等部委和两彩中心不断尝试自上而下地推动互联网彩票机制完善，线上售彩重新开放的预期不断升温。

    　　公司互联网彩票代销经验丰富，同时具备B2B 和B2C 资质，已积累多年经验和渠道资源。互联网售彩整顿前，子公司获得多个省份的福彩及体彩数据接入资质，并与腾讯网、支付宝、苏宁等彩票网站建立合作关系。目前积极加码互联网彩票业务。

    　　盈利预测、估值及投资评级

    　　公司经过多年发展，已成为彩票印刷行业龙头企业之一，市场份额大而稳；互联网彩票产业链上，公司也具备多年的经验，在上游彩种的研发及下游代销渠道已有相当积累。我们认为，随着公司未来彩票印制业务盈利能力提高及彩票物联网项目与彩票主业的协同效应增强，2016-2018 年综合毛利率逐步提升。同时，如果未来互联网彩票政策开放，公司业绩将迎来爆发式增长。

    　　我们对公司2016-2018 年的主营业务收入的预计调整为760/988/1136 百万元，EPS 分别为0.02/0.09/0.13 元。当前股价对应2016-2018 年PE 分别为1359/269/189 倍。目标价上调至32.5 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　互联网彩票代销政策落实的不确定性，热敏纸业务收入不达预期，物联网业务进程不达预期。