事件:

    公司2015 年营业收入为6.61 亿元,同比增速-23.49%;归属于上市公司股东的净利润为917 万元,同比增速-66.85%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2890 万元,同比增速-223.45%;基本每股收益为0.0308 元/股。其中,公司15Q4 单季营业收入为2.02 亿元,同比增速-25.40%;归属于上市公司股东的净利润为2057 万元,同比增速209.79%。

    观点:

    公司盈利不佳,股权转让帮助公司扭亏。2015年公司的盈利能力有所下降,其销售毛利率为24.09%,销售净利率为2.6%,较2014年分别提高0.35个百分点和下降1.65个百分点。2015年鸿博股份销售费用率为8.72%,管理费用率为17.2%,较2014年分别提高2.75个百分点和5.63个百分点。公司2015年的归属上市公司股东净利润为917万元,扣非后归属上市公司股东的净利润为-2890万元,公司能够实现净利润的扭亏主要得益于股权转让带来的非经常性损益收入。2015年11月公司转让了所持有的成都农商行的2785万股,转让价格为2.9元,平均成本为1.4271元,投资总收益为4102万元。

    互联网彩票行业整顿大幅影响公司业绩。2015公司营业收入下滑23.49%,净利润较2014年下降53.5%,降幅较2014年的-37.3%扩大了16.2个百分点,这种幅度的业绩下滑在公司的历史业绩中也是首次出现。我们认为公司业绩大幅下滑的主要原因是互联网彩票代销业务的暂停。2015年2月28日,根据财政部、民政部和国家体育总局联合下发的《关于开展擅自利用互联网销售彩票行为自查自纠工作有关问题的通知》,公司响应《通知》要求,配合彩票行业主管部门的行业整改规范,2015年彩票业务中的彩票代购业务受到较大影响。2015年公司的代销费及其他收入为9651万元,较2014年的3.13亿元大幅下降69%。我们认为彩票公益金是国家财政收入的一部分,是社会保障基金的重要补充,互联网售彩是支持彩票公益事业快速发展的重要补充渠道。2015年受到互联网彩票行业整顿的影响,我国实现彩票销售额3678.8亿元,同比下降3.79%,也是彩票发展历程中首次出现销售收入下滑。因此从补充财政收入的角度考虑,网络售彩窗口重启值得期待。

    票证产品行业竞争加剧,价格、毛利率出现下降。公司的票证产品主要包括彩票热敏纸、普通税务发票、证书证件等,收入主要受政府财政、税收、彩票销售量等因素的影响。2015年公司票证产品的收入为4.74亿元,较2014年小幅下降1.7%。我们认为主要是由于行业竞争的加剧、人力成本的增加,公司票证产品的价格与毛利率均有所下降。2015年公司票证产品的毛利率为27.06%,较2014年31.82%下降了4.76个百分点。虽然票证产品收入不及预期,但是公司包装办公用纸的收入较2014年大幅增加36.92%,收入为9016万元,2015年的毛利率为8.27%,较2014年4.25%的毛利率提升了4.02个百分点。

    坚定推动“双主营”业务发展。公司未来将坚持既定的发展战略,优化业务结构,持续推动“双主营”的业务发展。一方面公司要打造集彩种研发、彩票印刷、电子彩票销售为一体的全彩票产业链公司。公司研发投入不断加大,为公司的彩种研发奠定了基础。2015年公司研发投入金额为2402万元,同比增加61.32%,研发收入占营业收入比例为3.64%,同比增加1.92个百分点。公司通过收购北京中科彩技术有限公司51%股权,切入到即开型体育彩票印刷领域。鸿博通过子公司广州彩创网络技术有限公司拥有彩票网站彩乐乐网,并且不断加大网站的建设和推广力度,提升网站用户的购彩满意度和市场知名度,并且公司通过与中国银联、福建联通以及天涯社区的合作,不断拓展彩票代购市场。另外公司中标福建省体育彩票游戏及游戏平台建设者项目,获得福建省体育彩票电话销售体育彩票代销者资格。另一方面公司要大力发展与彩票具有协同效应的产业,如体育产业和游戏产业等,努力培育新的业务增长点。

    结论:

    从中美彩票行业的发展来看,互联网彩票一直都是受到政府高度监管的行业,行业的发展、走向受政策的影响较大。我们认为未来行业的发展“宜疏不宜堵”,鸿博股份作为布局彩票全产业链的龙头企业,将会大概率的从网络售彩政策放松的事件中受益。在不考虑未来网络售彩重启增厚公司利润的情形下,我们预计公司2016年、2017年EPS分别为0.07元/股和0.09元/股,对应P/E分别为349x和258x。首次覆盖,给予公司“推荐”的投资评级。

    风险提示:

    1. 互联网彩票政策落地时间不确定的风险;2.票证产品行业竞争进一步加剧的风险。