事件

    公司发布2015 年业绩快报。2015 年营业收入6.61 亿元,同比减少23.49%,营业利润836.51 万元,同比减少63.12%,归母净利润875.62 万元(净利额在公司前期553-1937 万元的范围),同比减少68.36%。当季拆分来看,2015Q4 营业收入2.02 亿元,同比下滑25.42%,营业利润2131.42 万元,同比大增(上年同期仅-49.59 万元),归母净利润2015.20 万元,同比增长203.48%。

    简评

    彩票业务叫停拖累业绩,票证印刷产品毛利下跌。一方面,受政策影响,公司彩票无纸化代购业务于2015 年2 月25 日起暂停,导致代销费业务收入及净利润下降幅度较大;另一方面,票证印刷行业竞争加剧,公司票证业务销售收入及产品单价均有所下降,同时人力成本及生产成本的增加使得该业务产品毛利率进一步下降,导致公司营业收入和净利润下降。公司Q4 当季净利大增,主要来自转让所持有的部分成都农商行股权的一次性贡献,投资总收益为4102 万元,如果没有该股权转让,则2015 全年预计亏损额为-1937 万元至-2800 万元。

    继续布局彩票全产业链,打通产业上中下游。(1)收购中科彩公司,外延即开型彩票业务。2015 年12 月,公司以2.04 亿元收购北京科信盛彩100%股权,从而间接持有北京中科彩51%股权。通过该收购,公司在热敏纸彩票预制票印制的基础上增加即开型彩票印制业务,开辟新的利润增长点,中科彩公司承诺:2015 年实现扣非净利润不低于人民币3800 万元。(2)公司拟定增7.84 亿元(不超过4050 万股),打造彩票全产业链一体化服务商。公司拟定增收购无锡双龙剩余40%股权(耗资0.41 亿,无锡双龙2015 年1-9 月收入额9266.86 万元,净利润额1584.35 万元),并增资彩票物联网智能化项目(耗资4.04亿),同时,公司计划1.05 亿元用于电子彩票研发中心项目,主要包括彩票游戏研发、游戏平台技术支持、电子彩票销售系统平台应用等。

    网彩停售,福彩、体彩销售均下滑,静待行业春风起。受互联网彩票整顿等因素的影响,2015 年全国彩票销售额3678.84 亿元,同比下降3.8%;其中,福利彩票机构销售2015.11 亿元,同比下降2.2%;体育彩票机构销售1663.73 亿元,同比下降5.7%。同年,除了视频型彩票销售增长12.5%外,乐透数字型、竞猜型、即开型和基诺型彩票销售分别占彩票销售额均出现下滑。

    投资建议:公司目前已从单一票据企业发展成集票据印刷、高端包装印刷、RFID、数字印刷、网络数据技术服务与研发、彩票无纸化销售与研发等为一体的综合印制服务企业。公司目前计划通过定增进一步打通彩票全产业链,成功升级趋势明显。虽然彩票行业因国家多部委参与,涉及利益博弈,短期政策不明朗,但无纸化大势已成。公司顺势而为、积极布局、厚积薄发,一旦彩票破冰,公司将成为首先获益龙头。

    具体业绩上,2016 年考虑到:即开型彩票龙头中科彩51%的并表、无锡双龙剩余40%的并表,主业的减亏,政策上一定程度松动,我们预计2016 年净利润0.15 亿;2017 年彩票政策破冰程度加大,业绩弹性更大, 预计净利润0.41 亿,按照公司定增之后总股本3.39(2.98+0.405)亿股摊薄,EPS 分别为0.04、0.12,PE 分别为563、188 倍,定增后股本对应市值76 亿。行业政策我们继续跟进,首次覆盖,给予“增持”评级。