票据印刷业务受采购分散的影响,有所下滑,预计 2016 年将扭转趋势:

    2015 年由于体育彩票采购由原先国家集中采购,变成各省分别招投标,因此竞争压力加大,盈利能力亦有所下滑,同时各省分别招投标的进度不一,给公司的业务增长带来了一定难度。公司针对这种情况,未来将采取原料由集团统一采购,控制原料采购成本,并且将采用一部分机器替代后道工序的人工。我们认为 2016 年随着公司适应新的采购模式,凭借自身在彩票印刷方面多年积累的实力,以及成本端的管控,有望扭转 2015 年收入下滑的趋势。

    北京鸿博昊天的数字化印刷业务主要还是受期刊杂志的影响,表现不佳,公司正在积极调整客户结构,受电子产品冲击和宏观经济影响相对偏弱的儿童书刊和政府机关宣传杂志的占比不断提升,同时鸿博昊天的办公楼有望在 2016 年房产证下发之后,进行部分楼层的出租,提升固定资产的使用效率,增加鸿博昊天的盈利能力。

    2016 年 RFID 和 IC 卡业务有望实现快速增长:

    公司前几年在 IC 卡业务方面主要是积累资质和客户资源,通过近几年的累积,公司目前已经取得了银联、 MASTER 和 VISA 几大机构的认证,客户资源方面亦不断增加,与此同时,在最为核心的 COS 系统方面,公司通过与高校和海外研发人员积极合作,不断取得突破,我们认为 IC 卡业务有望在未来几年持续实现快速增长。 RFID 业务方面,公司目前正进行增发推进彩票智能物联网项目,未来 RFID 产品将应用于彩票的生产、存储、运输等各个环节,对彩票进行追溯和安全防伪,因此 RFID 业务同样存在快速增长的潜力。

    互联网彩票重启尚未明朗,但公司仍积极布局:

    2015 年初国家叫停互联网彩票对公司的经营业绩带来巨大的不利影响,目前重启的局面并不明朗,但公司并未放弃互联网彩票业务的发展,彩种研发和平台运营方面依然在不断进行完善。我们认为一旦互联网彩票重新开始运营,公司将具备更为雄厚的业务发展实力,目前只能静待政策的明朗化。

    业绩有望回暖,静待互联网彩票重启:

    从公司的内生性角度来看,我们认为2015 年公司的业绩受传统业务的下滑以及互联网彩票业务的停止已跌至谷底,2016 年热敏票据有望回归增长,数字化印刷业务亦将处于积极改善之中,RFID 和IC 卡业务在长时间积累之后,已经到了快速成长的时点,我们判断2016 年公司的内生增长业绩将触底反弹。

    此外2016 年中科彩并表以及无锡双龙40%股权的收购,有望给公司带来并表利润2300 万,对公司2016 年业绩的改善作用明显。

    但从业绩爆发力的角度看,还需依赖于互联网彩票的重新启动,鉴于公司目前市值仅63 亿,同时一致行动人持股比重39.9%,具备再融资进行并购降低估值的能力,因此我们给予“增持”评级。

    风险提示:费用控制不利,体彩分散采购,市场竞争进一步恶化。