投资要点

    业绩符合预期。2014年,公司实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为8.64亿元、2,268万元和2,767万元,分别同比+21.44%、-65.16%和-43.63%,全面摊薄EPS0.09元/股,符合我们的预期,略低于市场预期。公司同时公告2014年不分配、不转增。

    三因素导致全年利润下滑。1.北京昊天数字化印刷项目:期刊杂志印刷需求下降,市场竞争加剧,同时项目产品结构调整,新市场开拓效果未显,因此该项目业务收入同比下降较大;2.泸州酒包印刷项目:白酒行业仍处于调整期,以高档酒类包装业务为主的包装印刷项目受拖累明显;3.新兴业务,包括彩票无纸化和智能IC卡/标签项目的研发投入以及加大市场推广投入和全国渠道布点建设投入,导致相关费用增加。

    彩票新兴业务获重大进展。本期彩票无纸化销售业务实现营收3.13亿元,同比增长365.4%,占比36.4%;公司在彩票无纸化销售渠道取得重要进展,分别与中国银联、福建联通及天涯社区达成合作,奠定无纸化售彩业务进一步跃进的坚实基础;公司还中标首个省级体彩游戏研发及平台项目,并同时获得福建省体彩电话代销资格,在全行业整顿、加强规范管理的背景下意义尤为重大。

    全自动智能标签业务蓄势待发。截至目前,公司已经完成了主要相关资质认证,智能卡片内操作系统开发亦取得进展,同时加大引进人才提高市场营销能力。报告期内,公司陆续获得兴业银行、民生银行金融IC卡供应商资格以及青海海东市社保卡主制卡商资格,产能正在逐步释放。

    期待行业整顿有利结果,长期看好公司彩票无纸化业务。彩票无纸化代销行业正在经历史上最严厉的全行业整顿。我们预计,此次整顿或将有望推动加快彩票互联网和手机代销许可的审批进程,未来彩票代销市场份额有望进一步集中。公司已在手机彩票游戏平台建设、游戏平台及代销资格取得重大突破。作为最早布局无纸化售彩以及彩种和游戏研发的A股公司,公司或将在行业整顿和规范发展大背景下进一步受益。

    风险提示。1.彩票销售下滑;2.彩票无纸化政策低于预期;3.新兴业务拓展不利。盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2015-16年EPS0.13/0.18元的预测,新增预计2017年EPS为0.25元(CAGR39.5%),当前股价分别对应2015-17年220/158/114倍PE。维持对公司的“买入”评级。