投资要点

    业绩低于预期。2014年上半年,公司实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为3.56亿元、1,704万元和1,843万元,分别同比下降8.61%、下降53.43%和50.24%,全面摊薄EPS 0.06元/股,低于市场预期。公司同时预计2014年前三季归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-50至0%。

    两因素导致上半年利润下滑。1.募投项目之一的北京昊天数字化印刷项目:期刊杂志印刷需求有所下降,市场竞争加剧,同时项目产品结构调整,新市场开拓效果未显,因此该项目业务收入同比下降较大,本期亏损722.72万元;2.四川酒包印刷项目:白酒行业仍处于调整期,以高档酒类包装业务为主的包装印刷项目受拖累而亏损409.04万元。

    彩票新型业务发展迅猛。本期彩票无纸化销售业务实现营收9,968万元,同比增长185.35%,占比27.75%。同时,公司在彩票无纸化销售渠道也取得重要进展,分别与中国银联、福建联通及天涯社区达成合作,奠定无纸化售彩业务进一步跃进的坚实基础。此外,公司通过引进人才,建立彩种研发和推广团队,积极推进新彩种、新玩法的研发和市场推广工作。

    全自动智能标签业务顺利推进。公司继续推动资质认证工作,加快智能卡片内操作系统(COS)开发,并引进人才提高市场化营销能力。在银行金融IC卡及其他新型卡类产品方面,陆续获得兴业银行和民生银行金融IC卡供应商资格以及青海海东市社保卡主制卡商资格,产能逐步释放,本期已经实现盈利。

    长期看好公司彩票无纸化业务。彩票无纸化是彩票行业发展的方向。预计未来数年,各省级电话售彩许可、互联网售彩许可将陆续颁发,以手机即开票为代表的新型彩票游戏将次第面市。我们认为,公司作为最早布局无纸化售彩以及彩种和游戏研发的A股公司,将从中充分受益,进而有效提升盈利能力和估值水平。

    风险提示。1.彩票销售下滑;2.彩票无纸化政策低于预期;3.新兴业务拓展不利。

    盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司数字化印刷业务和酒包印刷项目达产情况远低于预期,我们下调公司 2014-16 年 EPS 预测至 0.21/0.27/0.38(CAGR31.9%,原 0.25/0.33/0.45 元),当前股价分别对应 2014-16 年81/64/44 倍 PE。维持对公司的“增持”评级。