事件:

    公司公布14年1季度报告:2014年1季度实现营业收入1.6 亿元,同比增速-1.7%;归属于母公司所有者净利润647万元,同比增速-36.9%;扣非后净利润同比增速-32.4%;1季度实现EPS 0.02元。

    点评:

    多因素致1季度业绩低于预期:2014Q1归属于母公司净利润647.2万元,较2013Q1减少378万元;业绩下滑主要由于2014Q1 资产减值损失增加219万元、毛利减少149万元、以及营业外收入减少88万元所致。

    (1) 资产减值损失增加:主要是公司与北京国彩的诉讼案件审理过程中,公司出于谨慎原则,计提了部分坏账减值损失所致;我们认为,如果未来审判结果有利于公司,不排除资产减值损失被冲回的可能性。

    (2) 毛利减少:我们认为,在营收小幅下滑的基础上,主要和北京数字化印刷基地产能未能完全释放(若按5%折旧率,年折旧估计1000万元)以及人工成本上涨有关。

    (3) 营业外收入减少:主要由于政府补助减少所致。

    票证业务提供良好的安全边际:是目前主要利润贡献点;2013年票证产品同比下降6.6%主要由于北京厂房搬迁影响普通纸票证业务开展所致;我们预计,未来伴随北京数字化印刷基地的产能利用率进一步提升,票证业务有望保持10%左右的平稳增长。

    (1) 目前公司建立了福州、无锡、北京、泸州、重庆五大印刷基地,已初步形成立足福州、布局全国的战略格局。

    (2) 北京数字化印刷基地是2011年募投项目之一,投资总额1.95亿元,该项目主要提供数字印刷综合外包服务和个性化数字印刷品,项目实施后将形成240万色令/年的生产能力。

    彩票无纸化提供巨大成长空间:据统计,2013年我国互联网彩票市场规模达到420 亿元,同比增长83%,考虑到互联网彩票占我国彩票销售总额仅为13.6%,未来发展空间巨大;而公司凭借多年与彩票管理机构的良好合作关系,通过B2C&B2B的销售模式以及彩种研发的方式,布局互联网彩票行业,享受行业高成长性;需要指出的是,2014年3月公司携手银联电子合作开发开放式购彩平台,该平台将为拥有大量个人客户的银行、证券公司、基金公司以及拥有福彩与体彩销售资格的单位提供快捷接入服务,这将为公司挖掘银联巨大客户资源提供良好机会。

    (1) B2C业务:主要由子公司广州彩创旗下彩乐乐彩票网负责,面向终端消费者销售互联网彩票,2013年营收1851万元,净利润417万元(12年净利润188万元)。

    (2) B2B业务:主要由鸿博数据网络负责,目前已和腾讯网、支付宝、苏宁等彩票网站展开合作,2013年营收5321万元,净利润691万元(12年净利润-20万元)。

    (3) 彩种研发:于2010年涉足,目前通过彩票玩法与传统手机游戏结合开发了四款手机游戏,但由于手机彩票游戏需经相关部门审批,目前上线时间存在不确定性。

    智能卡业务尚处于辅助地位。公司智能卡业务介入时间较晚,2012年获得银联认证,2013年6月获得万事达资质认证,受资质限制,仅能承接社保卡和中小银行订单;此外,从行业来看,2014-2015年是行业高速发展的黄金三年,目前竞争格局较为稳定,大银行订单主要被天喻信息、东信和平、恒宝股份、东港股份等一批企业瓜分,公司短期内较难介入,因此我们预计智能卡业务未来2年内尚不能对公司业绩形成显著拉动。

    维持“增持”评级:我们认为,在票证业务提供良好安全边际的同时,公司凭借多年与管理机构良好合作关系,布局高景气度的互联网彩票行业将使公司获得巨大成长空间,短期业绩下滑不改长期投资价值,我们预测2014-2016公司摊薄后EPS 0.23元、0.32元、0.44元,同比增速38.2%、38.7%、39.3%,目前股价对应估值为83×14PE,60×15PE,43×16PE,维持“增持”评级。

    风险提示:1、原材料、人工成本上涨;2、新业务拓展不达预期