投资要点：

    2012半年报业绩低于市场预期。2012年上半年，公司实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为3.10亿元、2,910万元和2,324万元，同比分别增长96.94%、-12.17%和-25.65%，每股收益0.08元/股，低于市场预期。不过，扣除投资收益的影响，净利润同比增长106.46%。公司预计，1-9月净利润同比变动幅度为-30～0%。

    主营成长难抵投资收益锐减。去年同期，公司从焦作市商行和成都农商行获取投资收益2,000万元。其中，公司已从焦作市商行退股，而成都农商行因筹备上市，今年预计将不分红。两项投资收益共占去年全年公司业绩近三成。

    定增募投项目如期推进，达产仍需时日。2011年定增的两个募投项目预计将在今年三季度起陆续建成。厂房、设备陆续交付使用以及先期招聘大量员工造成折旧和人工等费用已显著增加，但收入还远未达到饱和产能的水平。

    明年有望恢复增长。今年上半年，公司热敏纸票证销售增长27.01%，基本与彩票市场总体增速一致，预计未来仍将保持；定增募投项目对主营收入增长贡献巨大，普通纸票证（含数字化印刷和包装印刷）销售增长287.07%。预计随着募投项目陆续达产，对公司整体盈利贡献将继续提高；无纸化售彩同比增长145.27%，随着国家对无纸化彩票政策的逐步明朗，该业务将获得爆发式增长的机会；智能标签仍处资质认证和市场开拓阶段，鉴于公司在银行金融单据奠定的客户基础，我们看好其在金融卡IC迁移背景下的业务发展机会。

    风险因素：整体彩票销售未达到预期水平；彩票整体或个别彩种因突发事件而暂停销售；彩票销售发行费用下调；原材料价格持续上涨影响企业盈利能力；国家发放彩票无纸化销售牌照速度低于预期，或公司未获得相关牌照。

    盈利预测、估值及投资评级：由于投资收益锐减，募投项目达产尚需时日，以及智能标签项目变更实施地及取得认证期限长，我们将2012-2014年每股收益预测下调至0.21/0.30/0.41元/股（原预测为0.35/0.56/0.81元/股），三年复合增长率为28.4%。目标价调整为6元，对应2012-2014年PE为29/20/15倍，下调评级至“增持”。