投资要点

    业绩符合市场预期。2011年，公司实现营业收入4.04亿元，归属于上市公司股东的净利润5，805万元，同比分别增长43.25%和17.83%，每股收益0.40元／股。公司分配预案为：以资本公积金每10股转增9股并派发现金股利人民币2.65元（含税）。整体业绩基本符合我们及市场预期。

    综合毛利率预计将在2012年中后回升。2011年公司综合毛利率为32.81%，比上一年度降低4.54个百分点。原因包括：公司2010年4月收购的无锡双龙带入毛利率较低的办公用纸业务；公司自2011年7月开始实施的定增募投项目陆续开始交付使用并计提折。公司主营的热敏纸彩票印刷毛利率一直稳定在40%以上。预计，随着募投项目逐步建成投产以及高毛利率的无纸化售彩规模扩大，公司综合毛利率将在今年年中以后探底回升。

    智能标签相关业务或将超越市场预期。公司已计划将原仅局限于社保卡封装的智能标签生产线项目延伸到智能IC卡制造和智能标签解决方案，包括金融IC卡、RFID结合商品标签等，预计未来市场空间广阔。

    无纸化售彩牌照仍在期待中。公司正在积极申报电话和互联网售彩牌照，同时采取促销措施扩大无纸化售彩的客户基础。从我们行业调研的信息来看，业内普遍预期国家将在今年发放电话售彩牌照，视运行情况在明年发放互联网售彩牌照。我们预计，无纸化售彩对公司盈利的贡献将在未来年份逐步显现。

    风险因素：整体彩票销售未达到预期水平；彩票整体或个别彩种因突发事件而暂停销售；彩票销售发行费用下调；原材料价格持续上涨影响企业盈利能力；国家发放彩票无纸化销售牌照速度低于预期，或公司未获得相关牌照。

    盈利预测、估值及投资评级：考虑到电话售彩和互联网售彩牌照发放进度不及预期因素对盈利贡献的影响，我们小幅下调公司2012-2013年每股收益预测至0.67/1.06元／股（原为0.79/1.20元），预计2014年EPS为1.29元，三年复合增长率为47.7%。目标价18.61元，对应2012-2014年PE为28/18/14倍，维持“买入”评级。