投资要点

    事件：

    公司2011 年实现营业收入4 亿元，同比增长43%；归属于母公司所有者的净利润5805 万，同比增长18%；扣除非经常性损益后的净利润4897 万元，同比下滑5.6%；基本每股收益0.40 元。

    点评：

    业绩符合预期：我们在11 月份调研速递中预测公司全年收入约3.7 亿，净利润6000 万元，摊薄EPS0.38 元，与此次公布业绩基本符合。

    产能释放推动收入快速增长：主要来源于三个方面：（1）重庆项目：即IPO 项目之一，于2011 年初投产，我们预计2011 年产能释放率约70%，增加收入约2600 万；（2）无锡双龙技改项目：公司收购无锡双龙后进行了增资扩建，产能扩充率50%，预2010 年11 月建成投产，2011 年基本达产，我们预计全年增加收入约3000 万；（3）广州彩创：公司2010年下半年收购广州彩创后，经过有效推广，收入出现了大幅增长，预计2011 年增加收入约7000 万，三项合计共增加收入约1.26 亿元。

    产品结构调整致使毛利率大幅下滑4.5 个百分点：公司全年毛利率32.9%，同比下滑4.5 个百分点，是拖累全年利润增速的主要原因，也超出我们和市场意志预期。

    经了解，主要原因是产品结构调整所致，当前公司业务日益多元化，导致体彩比重持续下降，而体彩印刷由于进入壁垒高，是公司盈利能力最高的一项业务，毛利率高达42%左右。而普通商业票据毛利率仅25%左右，公司近年商业票据比重不断扩大，因此对整体毛利率构成了拖累，但这是一个必然趋势，只是商业票据增长进度快于我们预期。

    新设子公司推升期间费用居高不下：年报显示，公司全年期间费用率20.6%，同比上升3.1 个百分点。其中，主要是管理费用率提升显著，从上年10%提升至12.8%，增加近3 个百分点。

    我们认为，如此高昂的期间费用率对于一个印刷类公司而言，是非正常的。

    根据调研和研究分析，我们认为主要是由于近期公司新设子公司较多，前期投入较大，使得期间费用率居高不下。但另一方面也显示出了公司积极进取，努力开拓的作风，这点值得肯定。

    此外，从单季度期间费用率来看，一至四季度分别为19.64%、28%、19.3%、18%，可以看到，从二季度开始仍然出现了显著下降，这一趋势令人欣慰。

    预计2012 年业绩将大幅增长50%，主要来源于：

    （1）酒类包装印刷取得开拓性胜利：公司位于重庆的包装印刷项目经过1-2年的技术沉淀和市场开拓，取得了实质性进展，尤其是在酒类包装上，目前已和泸州老窖、；郎酒签订合作协议，进入其主要供应商范围。

    2011 年已经开始小批量供货，预计金额约2000-3000 万元。2012 年公司厂区将从重庆搬到泸州工业园区内，为其进行门对门直接供货，届时，我们预计订单量将增长至1 亿元，保守按照10%的净利率计算，可贡献净利润约1000 万元。

    （2）北京数字期刊印刷初见成效：公司北京数字印刷项目主要针对出版社，各期刊、杂志及大型企业、公用事业的说明书等。亦取得了突破性进展，预计2012 年订单量约1 亿元，保守估计亦可贡献净利润1000 万。

    （3）新设子公司运营进入稳定期，投入减少：2011 年来看，各新设子公司前期投入共约2000-3000 万，对公司业绩构成了很大拖累，但业务进展令人欣慰，预计2012 年主要子公司将逐步实现盈亏平衡甚至盈利，比如鸿博致远、鸿博数据网络等。届时公司期间费用率将得到有效控制，预计可减少亏损约1000 万。

    三项合计将增加公司全年净利润约3000 万元，即2012 年净利润约9000 万元，增长50%左右。

    维持“推荐”评级：综上，我们预测公司2012-2014 年EPS 分别为0.57 元、0.71 元、0.92 元，对应PE 分别为30X、24X、19X，鉴于我们对公司各项

    业务的长期看好，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、不能如期取得彩票网络销售牌照；2、各项新业务推进速度不达预期